Реферат: Источники краткосрочного финансирования

СОДЕРЖАНИЕ

1. ИСТОЧНИКИ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ПОТРЕБНОСТИ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ………………………………………………………….3

1.1.ИСТОЧНИКИ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ……………….3

1.2. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ПОТРЕБНОСТЬ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ………………………………………………………………7

2. МАТЕРИАЛЬНО-ВЕЩЕСТВЕННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ. КРИТЕРИИ И ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ АКТИВОВ…………………………………………………………10

2.1 МАТЕРИАЛЬНО-ВЕЩЕСТВЕННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ……..10

2.2 КРИТЕРИИ И ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ АКТИВОВ…………………………………………………………11

3. МАРЖИНАЛЬНЫЙ ДОХОД…………………………………………………..16

4. ЗАДАЧА………………………………………………………………………….18

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1.ИСТОЧНИКИ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ПОТРЕБНОСТИ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ.

1.1ИСТОЧНИКИ КРАТКОСРОЧНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

Основная задача краткосрочного финансового планирования — это обеспечение и поддержание ликвидности предприятия. Под ликвидностью понимается способность предприятия осуществить денежные выплаты в объеме и в сроки, предусмотренные контрактами.

Источники краткосрочного финансирования:

- Начисления. Выплаты заработной платы происходят 1—2 раза в месяц. Таким образом, в балансе отражается сумма начисленной, но не выплаченной заработной платы. Аналогичным образом обстоит дело и с налогами. Начисления могут быть временно использованы в качестве источников финансирования, причем бесплатно.

- Кредиторская задолженность за товары, работы и услуги — это торговый кредит. В основном предприятия производят закупки в кредит. Этот долг учитывается в виде кредиторской задолженности, или торгового кредита. Кредиторская задолженность — наиболее весомая часть краткосрочной задолженности, составляющая до 40% краткосрочных обязательств среднего небанковского предприятия. Эта доля обычно больше у мелких фирм, по сравнению с крупными. Торговый кредит — это спонтанный источник финансирования, так как его возникновение зависит лишь от совершаемых сделок.

Издержки на получение торгового кредита. Продажа в кредит обычно осуществляется с предоставлением скидки, действующей в течение короткого срока, тогда как оплата в последующий период действия кредита осуществляется по полной цене. Эффективная годовая ставка процента дополнительного торгового кредита при отказе от скидки вычисляется так:

[1 + Процент скидки/(100 - Процент скидки)] [360 / (Срок погашения кредита - Срок действия скидки) ] - 1

Например, скидка составляет 2% и действует первые 10 дней месячного (30-дневного) торгового кредита. Цена кредита составляет:

[1 + 2/(100 - 2)][360/(30 - 10) ] - 1 = 1,020418 - 1 = 0,438 = 43,8%.

- Краткосрочные банковские кредиты являются вторым по важности после торгового кредита источником краткосрочного финансирования. Соглашение о кредите оформляется подписанием простого векселя или кредитного договора, в котором оговариваются: сумма кредита; ставка процента; условия возврата — общей суммой или выплатой по частям; обеспечение кредита — залог, который может быть внесен, например в виде ценных бумаг; различные другие условия. Когда обязательство подписано, банк зачисляет на текущий счет заемщика требуемую сумму, а баланс заемщика увеличивается по статье «Денежные средства» и по соответствующей статье пассивов.

Кредитная линия — это формальное или неформальное соглашение между банком и заемщиком, определяющее максимальную величину кредита, которую банк может предоставить данному клиенту.

Револьверный кредит — это формальная кредитная линия, часто используемая крупными предприятиями. Например, предприятие может заключить договор с крупным банком об автоматически возобновляемом — револьверном — кредите на 500 млн. руб. В соответствии с этим договором банк был обязан в течение 4 лет предоставлять предприятию кредиты в пределах 500 млн. руб., как только такая необходимость возникнет. В свою очередь предприятие обязывается выплачивать ежегодные комиссионные за невыбранную часть кредита в размере 1% невостребованной части. Кроме того, разумеется, придется выплатить проценты по сумме кредита.

Цена банковского кредита. Затраты на получение банковского кредита могут быть различными у разных заемщиков в один и тот же момент и у одного и того же заемщика в разное время. Ставки за кредит обычно выше для более рисковых заемщиков, а также для мелких займов.

Регулярный, или простой, процент за кредит означает, что заемщик получает номинальную сумму кредита и возвращает ее с процентами по истечении определенного срока.

Пример. Взят кредит под постоянный процент, номинальная сумма — 100000 руб., годовая ставка — 20%, срок — 1 год. В этом случае заемщик получит 100000 руб. после заключения договора, а через год должен вернуть 100000 руб. плюс 20000 руб. (100000 руб. * 0,20) - сумму процентов. Номинальная ставка — 20%, если кредит будет взят на год, будет равна эффективной ставке (20%). Если кредит взят на срок менее года, то эффективный процент определится по формуле:

(l + aN/m)m - l

где aN — номинальная ставка процента, в нашем примере это 0,2; т — отношение числа дней в году к сроку кредита, например, если кредит взят на 180 дней, то m = 360/180 = 2.

Дисконтный процент означает, что процент вычитается заранее, в момент выдачи кредита. Таким образом, заемщик получает сумму кредита меньше номинальной на величину процента. Эффективная годовая ставка на условиях дисконтного процента находится по следующей формуле:

[1 + Сумма процентов / (Номинальная сумма кредита - Сумма процентов)]m - 1.

Например, если берется кредит в сумме 10000 руб. по номинальной ставке 12% на 3 месяца на условиях дисконтного процента, то m = 12/3 = 4 и сумма процентов составит: (0,12/4)*10000 руб. = 300 руб. Эффективная годовая Ставка на условиях дисконтного процента будет равна: [1,0 + 300/(10000 - 300)]4 - 1,0 = 0,1296 = 12,96%.

Кредит с добавленным процентом — это ссуда, при которой выплата процентов и возврат основной суммы осуществляются равными частями в течение периода пользования кредитом. Процент исчисляется на основе номинальной ставки и добавляется к основной сумме кредита.

Пример. Взят кредит на сумму 10000 руб. с номинальной ставкой 12% на условиях добавленного процента. Кредит должен быть погашен с процентами путем равных ежемесячных платежей в течение 12 месяцев. Суммой 10000 руб. можно пользоваться только в течение первого месяца, в дальнейшем она равномерно сокращается, и в последний месяц заемщику остается только 1/12 ее часть. Сумма процентов, составляющая 1200 руб., фактически платится только примерно за половину первоначального кредита, т.е. за 5000 руб.

Определим точную эффективную годовую ставку исходя из следующего:

общая сумма, подлежащая возврату, составляет: основная сумма + сумма процентов = 11200 руб.;

ежемесячные выплаты равны: 11200 руб./12 = 933,33 руб.;

в момент предоставления кредита банк покупает на 10000 руб. ренту, которая будет выплачиваться в течение последующих 12 месяцев по 933,33 руб. ежемесячно, а 10000 руб. — текущая стоимость аннуитета;

IRR этого денежного потока — ставка процента 12-периодного аннуитета равна 1,788%; этот показатель характеризует месячную ставку;

эффективная годовая ставка на условиях добавленного процента определяется так:

(1 + ad)12 - 1 = (1 + 0,01788)12 - 1 = 0,237 = 23,7%.

-Ценные бумаги- разновидность необеспеченных простых векселей, выпуск которых производится преимущественно крупными устойчивыми компаниями. В торговле такого рода ценными бумагами принимают участия предприятия, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды открытого типа, вкладывающие средства только в краткосрочные обязательства денежного рынка , и банки. Хотя сумма коммерческих бумаг, выпущенных в обращение, меньше суммы предоставленных банковских кредитов, эта форма финансирования становиться все более популярной в последние годы.

1.2ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ПОТРЕБНОСТИ ВО ВНЕШНЕМ ФИНАНСИРОВАНИИ.

Самое больше влияние на потребности фирмы в привлечении средств из внешних финансовых источников оказывают пять факторов.

1. Планируемый темп роста объёма реализации.

2. Исходный уровень использования основных средств или наличие избыточных мощностей.

3. Капиталоёмкость (показатель, характеризующий, какой основной капитал необходим для выпуска продукции, товаров, услуг стоимостью в 1 рубль (или в расчете на другую денежную единицу). Капиталоемкость определяется путем деления стоимости основных средств на объем продукции в денежном выражении, выпускаемой за один год).

4. Рентабельность продукции (отношение прибыли от реализации продукции к полным издержкам (себестоимости) ее производства и обращения).

5. Дивидендная политика. (механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия)

Для анализа влияния ряда факторов и приблизительного расчета потребности во внешнем финансировании можно использовать простую формулу, которая будет точной только в том случае, когда все показатели отчета о прибылях и убытках и баланса, а также зависимые от объема реализации статьи пассива меняются пропорционально изменению объема реализации.

Хотя потребность в капитале обычно прогнозируется путем построения прогнозной финансовой отчетности, данная формула полезна для выделения взаимосвязи между ростом объема реализации и потребностью в средствах, а также для приблизительного расчета потребности во внешнем финансировании. - потребность во внешнем финансировании - потребность в приросте активов - спонтанный прирост пассивов - прирост нераспределённой прибыли. Заметим, что капиталоемкость представляет собой показатель, обратный коэффициенту оборачиваемости активов (или коэффициенту ресурсоотдачи), а в формуле является коэффициентом при первом члене. Этот фактор оказывает значительное влияние на уровень потребности в средствах для обеспечения роста реализации. Если капиталоемкость низка, то объем реализации может расти быстро. при этом не возникает большой потребности во внешних источниках финансирования. Вместе с тем, если деятельность фирмы достаточно капиталоёмка, тогда даже незначительный рост выпуска продукции потребует привлечения заметно больших средств из внешних финансовых источников. Если компания осознает, что у нее могут быть финансовые проблемы при удовлетворении перспективных потребностей в капитале, она может в процессе планирования рассмотреть вопрос о целесообразности снижения уровня капиталоемкости своей реализованной продукции. Рентабельность реализованной продукции также является важным фактором, определяющим размер потребности во внешнем финансировании. чем выше удельная прибыль, тем ниже потребность в средствах извне, если значения других факторов остаются постоянными.

2. МАТЕРИАЛЬНО-ВЕЩЕСТВЕННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ. КРИТЕРИИ И ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ АКТИВОВ.

2.1. МАТЕРИАЛЬНО-ВЕЩЕСТВЕННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ.

Финансовый менеджмент особое внимание уделяет рассмотрению рисковости инвестиций в ценные бумаги. Это объясняется тремя основными причинами:

Первая причина заключается в том, что цель управления — максимизация цены акции, поэтому главным предметом изучения является рисковость акций фирмы, а риск любого материального актива может и должен быть оценен с точки зрения его влияния на риск акции.

Иной подход может привести к существенным заблуждениям. Например, фирма планирует крупные инвестиции в новую продукцию. Спрос на новый товар, как и выручка от нового вида деятельности, заранее неизвестен, поэтому на первый взгляд может показаться, что новое производство является очень рисковым. Но предположим,что доход от нового производства отрицательно коррелирует с доходом существующих видов основной деятельности фирмы. В результате колебания доходов от нового вида деятельности будут компенсировать колебания от других видов деятельности фирмы, и стабильность доходов фирмы возрастет, рисковость снизится. Такой анализ может быть выполнен и в отношении акционеров. Так как акции фирмы являются собственностью их владельцев, главный вопрос для фирмы, принимающей решение о крупных капиталовложениях: как эти инвестиции повлияют на риск владельцев акций предприятия? Рассматриваемый изолированно риск отдельного проекта может показаться довольно высоким, но с точки зрения влияния проекта на риск акционеров он может быть приемлемым.

Вторая причина заключается в том, что управление, нацеленное на максимизацию цены акции, касается крупных предприятий — акционерных обществ, которые являются основой мировой экономики и экономики любой развитой или динамично развивающейся страны, они производят большую часть валового мирового продукта и валового национального продукта любой развитой страны. Наша страна уже несколько лет не является исключением из этого правила.

Наконец, третья причина заключается в том, что по существу ценные бумаги являются лишь удобным примером, позволяющим показать методику анализа рисковости инвестиций в любые активы, которые могут приносить доход. Такими активами могут быть, например, небольшие коммерческие организации — малый и средний бизнес, недвижимость, земля и любые другие доходные активы.

2.2. КРИТЕРИИ И ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАЦИОНАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ АКТИВОВ.

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. В рамках существующих подходов различия заключаются в определении цены (стоимости) капитала при изменяющихся соотношениях между долгом (заемным капиталом) и собственным капиталом (акциями).

Основной проблемой формирования структуры капитала, которая представляет удельный вес собственных и заемных средств предприятия, является поиск оптимального, определенного, в первую очередь по цене, их соотношения.

На сегодняшний день наибольшее распространение получили разработанные западными теоретиками-финансистами две основные теории, которые конкурируют друг с другом, – статическая теория и иерархическая теория структуры капитала.

Статическая теория структуры капитала рассматривается с установленным целевым отношением задолженности к стоимости активов, и постепенно компания, двигаясь по данному направлению, регулирует дивиденды для движения по направлению к целевым дивидендным выплатам.

Иерархическая теория структуры капитала представлена в виде финансовой иерархии, где компания предпочитает внутреннее финансирование внешнему и долг – собственному капиталу (эмиссия акционерного капитала). В иерархической теории компания не имеет четкого целевого отношения уровня задолженности к стоимости активов.

В работах отечественных ученых иерархическая теория структуры капитала была протестирована и подтверждена на примере тридцати публичных российских компаний. Но большинство эмпирических исследований теорий структуры капитала показывают, что ни одна из теорий не соответствует реальной финансовой практике компаний выбора структуры капитала. Выбирая структуру капитала, менеджеры на практике предпочитают пользоваться не теориями и моделями, а простыми эвристическими подходами.

Остается нерешенной основная проблема – отсутствуют простые в плане практического применения модели, отражающие влияние риска финансовых затруднений, роста доходов и различных аспектов политики финансирования компании, на стоимость собственного капитала. Отсутствие концепций и моделей негативно отражается на качестве принимаемых управленческих решений, касающихся финансирования инвестиций, выбора оптимальной структуры капитала, оценки фундаментальной стоимости акций компаний.

Для отечественных промышленных предприятий при выборе структуры капитала характерными являются следующие особенности:

· финансовое состояние многих из них неудовлетворительное, при прогнозировании результатов деятельности российских компаний применяются модели, не позволяющие правильно прогнозировать динамику их финансового рычага, оценивать возможную высоту обещанной процентной ставки;

· основные средства сильно изношены и требуют больших инвестиций для замены, существующие методы принятия инвестиционно-финансовых решений не в полной мере учитывают интересы государства, собственников компаний и связанных с ним лиц;

· значительная часть акционеров (в основном, работников предприятия) не чувствуют себя в полной мере собственниками, не требуют дивидендов. Так же с момента начала реформ произошли и продолжают происходить кардинальные изменения в характере собственности на средства производства;

· рынок корпоративных акций очень узок, котируются акции лишь небольшого круга предприятий; привлечение иностранных инвестиций способствовало усилению зависимости экономики России от мирового хозяйства, при возрастании уровня глобализации мировой экономики.

К перечисленным выше особенностям необходимо добавить классические факторы, связанные с ожиданиями различных групп потенциальных инвесторов относительно получения приоритета в случае банкротства или прекращения деятельности компании; права контроля над менеджментом; получения фиксированных выплат.

Выбор оптимального сочетания обычных и привилегированных акций, а также внутреннего и внешнего долга в значительной мере зависит от действительных потребностей и переговорных позиций различных групп инвесторов. Следует учитывать также экономические последствия выбора различных вариантов капитальной структуры компании.

В этой связи реальная структура источников финансирования на предприятии формируется с учетом следующих факторов:

· темпов наращивания объемов производства и реализации предприятия. Повышенные темпы роста объемов производства требуют и повышенного финансирования;

· стабильности динамики объемов производства. Предприятие со стабильным объемом производства может иметь относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

· уровня и динамики рентабельности. Рентабельные предприятия генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и в большей степени обходятся собственными средствами;

· структуры активов. Если предприятие располагает значительными активами, которые могут служить обеспечением кредитов, увеличение доли заемных средств будет целесообразно;

· тяжести налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более привлекательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость продукции;

· отношения кредиторов к предприятию. Конкретные условия кредитного финансирования могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия;

· приемлемой степени риска для руководителей предприятия;

· стратегических целевых установок предприятия;

· состояния рынка краткосрочных и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов часто приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;

· финансовой гибкости предприятия.

Достигнутая предприятием рациональная структура средств не является стабильной, так как финансирование представляет собой динамичный процесс, а условия долгового финансирования изменяются во времени. Соответственно изменяются и предпочтения предприятий в выборе определенных источников внешнего финансирования.

В оперативном управлении финансами предприятия важно не превращать расчетное соотношение между заемными и собственными средствами в догму, но стремиться к максимальному приближению к нему хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например год.

Поиск решения при формировании рациональной структуры средств предприятия требует применения количественных оценок, нацеленных на выявление оптимума соотношения двух типов капиталов. Количественные оценки должны быть дополнены качественным экспертным анализом определенного набора макро- и микрофакторов, влияющих на выбор политики финансирования. Окончательный ответ о соответствии структуры капитала задаче роста стоимости капитала владельцев компании может быть получен лишь при сведении результатов количественных оценок с качественными оценками в единый макет структуры капитала.

Для решения подобных задач и принятия обоснованных решений необходимо опираться на опыт, знания и интуицию специалистов. Опыт, понимание существа проблемы, чувство перспективы и интуиция помогают специалисту в ситуации неопределенности оценить значимость альтернативных исходов, выбрать наиболее предпочтительную цель и лучший критерий, а следовательно, наиболее рациональное решений.

3. МАРЖИНАЛЬНЫЙ ДОХОД.

Маржинальный доход – это разность выручки от реализации продукции и переменных затрат на производство этой продукции.

Различают:

1. Маржинальный доход на единицу продукции

2. Валовый маржинальный доход

Маржинальный доход (валовый) = Выручка – Переменные расходы

Маржинальный доход (на единицу продукции) = Цена товара – Переменные расходы (на ед.)

Рассмотрим пример:

Условие:

Цена продукции – 200$

Переменные затраты - 150$

Плановый объем продаж в единицах – 12 000 ед.

Из этих данных мы можем рассчитать маржинальный доход.

Плановый объем продаж: 12 000 ед.х 200$ = 24 000$

Плановые переменные затраты: 12 000 ед.х 150$ = 18 000$

Валовый маржинальный доход равен

24 000$ – 18 000$ = 6 000$.

Маржинальный доход на единицу продукции равен

200$ – 150$ = 50$.

При принятии решений нацеленных на увеличение прибыли, необходимо стремиться к максимальному увеличению маржинального дохода.

По данным задачи в результате продажи каждой дополнительной единицы продукции мы получим дополнительный доход в 50$. Но он нам будет необходим для покрытия постоянных затрат. И только, когда постоянные затраты будут перекрыты (мы пересечем точку безубыточности) у нас появится операционная прибыль. Это можно увидеть из формулы:

Маржинальный доход = Постоянные затраты + Прибыль.

А в точке безубыточности прибыль равна нулю. Следовательно:

Маржинальный доход = Постоянные затраты.

Точка безубыточности в денежном выражении = Постоянные затраты/Коэф.маржинального дохода,

где Коэф.маржинального дохода = Маржинальный доход/Выручка

Точка безубыточности в натуральном выражении = Постоянные затраты/Маржинальный доход единицу.

4. ЗАДАЧА.

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным в таблице и сделайте вывод о целесообразности вложения фирмой средств в инвестиционный проект, внутренняя норма доходности которого составляет 18%.

Средневзвешенная стоимость капитала WACC( англ. Weightedaveragecostofcapital) вычисляется по следующей формуле:

WACC =åi (стоимость i–го источника капитала)(доля i-го источника капитала)

Для удобства расчетов достроим таблицу

Средневзвешенная стоимость капитала WACC =22,5% годовых

Внутренняя норма доходности, или маржинальной эффективности капитала, является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. Данный показатель выражает уровень прибыльности проекта, представленный дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежных поступлений от проекта приводится к настоящей стоимости авансированных средств.

В инвестиционный портфель отбирают проекты с IRR большей, чем средневзвешенная стоимость капитала (WACC), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности (IRR > WACC). При условии, что IRR < WACC, проект отвергают.

Таким образом, можно сделать вывод, что вложения фирмой средств в данный инвестиционный проект не является целесообразным, так как полученная нами средневзвешенная стоимость капитала 22,5% меньше внутренней нормы доходности данного проекта( 18%).

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК.

1. Финансы организаций (предприятий) :А.Н. Гаврилова, А.А. Попов. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: КНОРУС,2007. – 608 с.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент Полн ый курс в 2-х т./ Пер с англ. Под ред. В. В . Ковалева СПб:Экономическая школа 1997, т.2, 669 с.

3. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник – М.: ИНФРА – М, 2003.- 240 с. (Серия «Высшее образование»)

4. Баранов В.В. Финансовый менеджмент: Механизм финансового управления предприятия в традиционных и наукоемких отраслях. – М.: Дело,2002.

5. Карасева И.М. Финансовый менеджмент : учебное пособие по специализации «менеджмент организации»/ И.М. Карасева, М.А. Ревякина: под ред. Ю.П. Анисина. – Москва: Омега – Л, 2006.- 335 с.

6. Павлова Л.Н Финансовый менеджмент: Учебник для вузов – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТ – ДАНА, 2003. – 269с.

7. Финансовый менеджмент: Учебник / Под. ред. д.э.н. проф. А.М. Ковалевой.- М.: ИНФРА – М,2005. -284 с. – (Высшее образование)