Содержание

ВВЕДЕНИЕ 3

1. Экономическая сущность рынка государственных ценных бумаг и его роль в рыночных отношениях 5

1.1. Экономическая сущность, функции и виды рынка ценных бумаг 5

1.2. Государственные ценные бумаги как инструмент рынка ценных бумаг 9

2. Анализ состояния рынка государственных ценных бумаг 18

3. проблемы Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг 29

Заключение 37

СПисок использованных источников 39

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов является использование ценных бумаг.

Ценные бумаги - неизбежный атрибут всякого нормального товарного оборота. Будучи товаром, они сами вместе с тем способны служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя в этом качестве наличные деньги.

Ранее в условиях плановой экономики некоторые виды ценных бумаг использовались в имущественных отношениях (облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте). В настоящее время переход к рыночной организации экономики и формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многообразия ценных бумаг.

В настоящее время рынок ценных бумаг осуществляет важнейшие функции аккумуляции и перераспределения финансовых ресурсов между участниками рыночных отношений. В связи с этим существенно повышается роль рынка ценных бумаг в целом и отдельных его элементов в частности.

Многообразие участников рынка ценных бумаг (эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государство, юридические и физические лица) привели к возникновению большого количества видов ценных бумаг, отличающихся не только своими характеристиками, но и целями выпуска.

Довольно большую группу ценных бумаг составляют государственные ценные бумаги. С их помощью государство формирует внутренний и внешний долг, способствуя большей наполняемости бюджетов всех уровней. Это и обуславливает значимость рынка государственных ценных бумаг.

Цель написания настоящей работы: рассмотреть особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг в России.

Задачи работы:

- Изучить экономическую сущность и роль рынка ценных бумаг,

- раскрыть особенности функционирования отдельных видов государственных ценных бумаг;

- рассмотреть перспективы развития рынка государственных ценных бумаг в нашей стране.

Предметом исследования в работе являются экономические отношения, вызванные организацией обращения государственных ценных бумаг.

Предметом исследования выступает процесс обращения государственных ценных бумаг.

Работа написана с использованием методической литературы отечественных авторов, материалов периодической печати, посвященных вопросам выпуска и обращения государственных ценных бумаг.

Работа состоит из введения, трех глав и заключения. В первой граве рассматриваются теоретические основы обращения государственных ценных бумаг, изучает сущность и значение рынка ценных бумаг в целом, и государственных ценных бумаг в частности. Во второй главе проводится анализ развития рынка государственных ценных бумаг в России. Третья глава посвящена перспективам развития рынка ценных бумаг в целом и перспективам обращения государственных ценных бумаг в частности.

1. Экономическая сущность рынка государственных ценных бумаг и его роль в рыночных отношениях

1.1. Экономическая сущность, функции и виды рынка ценных бумаг

По структуре финансовый рынок делится на три взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но отдельно функционирующих рынка:

Денежный рынок - рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (векселя, чеки и т. д.).

Рынок ссудного капитала или рынок долгосрочных и краткосрочных банковских кредитов. Он охватывает отношения, возникающие по поводу предоставления кредитными учреждениями платных и возвратных ссуд, не связанных с оформлением таких документов, которые могли бы самосто-ятельно обращаться на рынке: покупаться или продаваться, погашаться.

Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и от-ношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных докумен-тов, которые имеют собственную стоимость и могут обращаться на рынке.

Особенностью понятия «рынок ценных бумаг» является то, что этот рынок действительно, с одной стороны, представляет собой систему эконо-мических отношений, по поводу обмена, в центре которого находится товар «ценные бумаги», являющийся дубликатом прав на различного рода ресурсы.

В различных источниках дается различное определение рынка ценных бумаг. Встречающиеся в литературе определения рынка ценных бумаг представлены в табл. 1.

Как видим, определения рынка ценных бумаг не сколько отличаются друг от друга. Автор согласен с определением Казака А.Ю.

Таблица 1

Понятие рынка ценных бумаг[1]

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: обще рыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как:

- коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операции на данном рынке;

- ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;

- информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках.

- регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.[2]

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

- перераспределительную функцию;

- функцию страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;

финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляци-онной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рацио­нальной экономики, поскольку он стимулирует мобилиза­цию свободных денежных ресурсов в интересах производ­ства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю – продажу помогают его “перебросить” в необходимом направлении. В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (причем не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях производства) и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.

Рынок ценных бумаг выполняет ряд задач, среди которых можно выделить следующие:

- аккумулирование временно свободных денежных ресурсов и направление их на развитие перспективных отраслей экономики;

- обслуживание государственного долга;

- перераспределение права собственности;

- спекулятивные операции.[3]

Реализация одной из задач – обслуживание государственного долга и является причиной выпуска государственных ценных бумаг.

Эта задача является одной из важнейших задач национального фондо-вого рынка. Уровень доходности, сложившийся на рынке государственных ценных бумаг, является своего рода точкой отсчета, относительно которой оценивается целесообразность совершения операций с другими финансовы-ми инструментами. Основная особенность рынка государственных обяза-тельств состоит в том, что обращающиеся на нем ценные бумаг имеют наибольшую степень надежности (к сожалению, к российскому рынку это не относится). Другие финансовые инструменты, обращающиеся на национальных фондовых рынках, имеют меньшую надежность, а значит, операции и сними должны иметь большую доходность по сравнению с операциями на рынке государственных ценных бумаг.

Следовательно, можно говорить о том, что рынок государственных ценных бумаг является определяющим фактором функционирования всего рынка ценных бумаг.

1.2. Государственные ценные бумаги как инструмент рынка ценных бумаг

Государство является активным участником фондового рынка, на котором правительственные структуры могут изыскать средства для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов. Во всем мире государства и их учреждения являются крупнейшими заемщиками капитала. Заимствование государством средств у населения и частных компаний осуществляется путем продажи им государственных ценных бумаг, выпускаемых в виде долговых обязательств.

Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на ре­шение следующих задач:

- покрытие постоянного дефицита государственного бюджета;

- покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов;

- привлечение ресурсов для осуществления крупномасштаб­ных проектов;

- привлечение ресурсов для покрытия целевых расходов правительства;

- привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам.[4]

Активное использование государственных ценных бумаг для покрытия дефицита федерального бюджета начало осуществляться в нашей стране с мая 1993 г., когда в обращение выпущена первая серия государственных краткосрочных 6ескупонных облигаций (ГКО). Впоследствии правительство интенсивно наращивало объем заимствования.

В настоящее время на рынке государственных ценных бумаг обращается достаточно большое количество их видов, которые можно классифицировать по ряду признаков (табл. 2).

Таблица 2

Классификация государственных ценных бумаг[5]

Значительное развитие среди государственных ценных бумаг получил сегмент рынка, связанный с обращением государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Эти облигации начали выпускаться в Российской Федерации с мая 1993 г. и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО выпускаются на краткосрочный период, и их роль в финансовой системе состоит в том, чтобы покрыть дефицит государственного бюджета. В связи с краткосрочностью обращения и ценные бумаги не могут быть использованы для реализации долгосрочных инвестиционных проектов.

ГКО первоначально выпускались номинальной стоимостью 100 000 руб., впоследствии их номинал был повышен до 1 млн. деноминированных рублей. Инвестор получает доход за счет то, что ГКО продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене иже номинала. Погашение этих ценных бумаг осуществляется по номиналу в безналичной форме путем перевода денежных средств на счета их владельцев. Доходом является разница между номинальной стоимостью ГКО и ценой их приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичном рынке.

Владельцами ГКО могут быть юридические и физические лица. Однако по чисто техническим причинам участие физических лиц на рынке ГКО затруднено. Все операции с ГКО инвесторы ведут через уполномоченные организации — дилеров. Дилеры, в качестве которых выступают крупные банки и финансовые компании, в большинстве случаев не заинтересованы работе со средствами частных лиц. Многие из них устанав­ливают ограничения на минимальный объем средств, при котором инвестору в банке-дилере открывается счет для проведения операций с ГКО.

Выпуск и обращение облигаций федерального займа переменным купоном является логическим продолжением и углублением развития рынка государственных ценных бумаг, который на первом этапе был представлен только ГКО. Основным недостатком функционирования рынка ГКО является его краткосрочный характер. Государство же заинтересовано в долгосрочном заимствовании денежных средств, период обращения которых измерялся бы годами. Поэтому политика финансовых органов России направлена на реструктуризацию государственного долга в сторону увеличения доли среднесрочных ценных бумаг.

Однако при выпуске долгосрочных и среднесрочных облигаций необходимо учитывать целый ряд факторов, и прежде всего экономическую стабильность, темпы инфляции, валютный курс. В этой связи выпуск дисконтных ценных бумаг является весьма рискованным мероприятием. Несмотря на то что ГКО могут выпускаться сроком обращения до 12 месяцев, были эмитированы только две серии, к которым со стороны инвесторов наблюдалось очень настороженное отношение.

В качестве такой ценной бумаги, рассчитанной на среднесрочный период ращения, в России были выпущены облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ). Обычно процентную ставку привязывают к изменению какого-либо показателя (темпы инфляции, учетная ставка Центрального банка, цена золота и т. п.). По ОФЗ доходность привязана к доходности по ГКО.

Выпуск ОФЗ расширяет спектр государственных ценных бумаг, увеличивая возможный срок обращения облигаций с целью покрытия дефицита государственного бюджета. ОФЗ не вытесняют с рынка государственных ценных бумаг ГКО. Эти два вида облигаций взаимно дополняют друг друга и неразрывно связаны. ОФЗ являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами, выпускаемыми в безналичной форме, номинальной стоимостью 1 млн. руб. с периодом обращения 1—3 года. Владельцами ОФЗ могут быть физические юридические лица, которые приобретают право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в течение срока обращения, который устанавливается в процентах к номинальной стоимости.

Действующие на российском фондовом рынке краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) и облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ) предназначены физических и юридических лиц. Однако в силу специфики выпуска и обращения участие физических лиц в операциях ГКО и ОФЗ весьма затруднено.

Это связано» с тем, что облигации выпущены в обращении безналичной форме, их учет ведется в специализированном депозитарии, операции купли-продажи ценных бумаг проводятся только через биржевые торги, к участию в которых допущены уполномоченные дилеры. Таким образом, инвестор может работать на рынке ГКО — ОФЗ только через дилера, что вызывает определенные проблемы. Дилеры, безусловно, заинтересованы в привлечении инвесторов, с которыми они работают, так как за обслуживание дилер получает комиссионное вознаграждение. Однако дилеру более выгодно работать с крупными суммами, чем с мелкими. Поэтому многие дилеры вводят требования к объему финансовых ресурсов, начиная с которого они принимают клиента на обслуживание. Эта граница установлена на достаточно высоком уровне, что автоматически отсекает мелкого инвестора от работы на рынке ГКО—ОФЗ. Для привлечения средств частных лиц государство должно эмитировать ценные бумаги, которые были бы доступны большинству граждан, т.е. они должны иметь низкую номинальную стоимость, легко продаваться и покупаться, быть просты в обращении. Такими свойствами обладают низкономинальные предъявительские ценные бумаги, выпущенные в документарной форме.

Учитывая эти факторы, в сентябре 1995 г. в обращение была выпущена первая серия облигаций государственного сберегательного займа РФ (ОГСЗ). Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ, которое определяет эмиссии в пределах лимита государственного долга, установленного федеральным законом. ОГСЗ выпускаются в документарной форме сроком обращения 1—2 года и регулярной выплатой дохода по купонам. Номинальная стоимость облигаций составляет 1 руб. Купонный доход определяется по аналогии с расчетом дохода по ОФЗ и привязан к среднему уровню доходности ГКО. При этом государство, учитывая, что ОГСЗ предназначены в основном для населения, обычно устанавливает определенную премию к рассчитанному среднему уровню до­ходности. Реализация облигаций осуществляется через уполномоченные банки, которым эмитент продает выпушенные облигации на аукционе. Минфин РФ предоставляет уполномоченным банкам скидку до 2% от номинальной стоимости облигации. Поэтому банк, участвуя в аукционе, подает заявку с ржанием количества покупаемых ОГСЗ и цены приобретения, которая не может быть ниже 98%. Минфин РФ удовлетворяет заявки в порядке уменьшения цены: сначала заявки с наибольшей ценой, затем заявки с более низкими ценами.

В связи со значительным объемом эмиссии ОГСЗ сформировался вторичный рынок данных облигаций. Ведущие банки осуществляют котировки облигаций, объявляя цены покупки и продажи.

Казначейские обязательства (КО) являлись особым видом государственных ценных бумаг, которые были выпущены в обращение не для покрытия дефицита федерального бюджета, а для ликвидации уже имеющейся задолженности государства перед предприятиями.

Казначейские обязательства могли приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога.

Выпуск казначейских обязательств осуществлялся в безна­личной (бездокументарной) форме в виде записей на счетах в уполномоченных депозитариях. В качества депозитариев были выбраны уполномоченные банки-агенты Минфина РФ в соот­ветствии со сформулированными Правительственной комиссией по вопросам кредитной политики критериями и имеющие депозитарий в качестве подразделения банка.

Казначейские обязательства были выпущены сериями.

Обращение КО допускалось в ограниченной и неограниченной формах. Однако, как показывает практика, все произведен­ные выпуски имели некоторые ограничения., которые определя­лись при выпуске очередной серии КО и фиксировались в дого­воре Минфина РФ с уполномоченным депозитарием. К числу ограничений относились: необходимость расчета казначейскими обязательствами только с целью погашения кредиторской задол­женности; ограничения на право передачи КО только юридиче­ским лицам определенных отраслей; минимальное число опера­ций по погашению задолженностей до выхода КО в свободную продажу; ограничения по срокам учета и обмена на налоговые освобождения.

Особенность казначейских обязательств состояла в том, что они носили двойственный характер. С одной стороны, они явились средством расчетов между предприятиями, с другой сто­роны, пройдя необходимое число индоссаментов, КО могли свободно покупаться и продаваться на фондовом рынке.

Облигации внутреннего валютного займа были выпу­щены в обращение 14 мая 1993 г. Минфином РФ с целью погашения внутреннего валютного долга, который образовался в связи с банкротством Внешэкономбанка. Учитывая, что данный банк являлся государственным, правительство России признало его долги перед, клиентами и вкладчиками и в качестве долговых обязательств эмитировало облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). В результате банкротства банка на его счетах оказались «замороженными» средства физических и юридиче­ских лиц.

Владельцами облигаций могут быть, как российские, так и зарубежные предприятия и организации. Обращение ОВВЗ на вторичном рынке осуществляется свободно с оплатой в валюте и в рублях. В связи с тем, что объем эмиссии достаточно большой и отсутствуют какие-либо ограничения на обращение данных облигаций, по ним сложился устойчивый вторичный рынок. На вторичном рынке облигации котируются в процентах от номинала.

Круг операций с ОВВЗ достаточно широк. Они могут обращаться как между резидентами, так и нерезидентами, вноситься в качестве оплаты уставного капитала предприятий и организаций, служить предметом залога и др. Вывоз бланков облигаций пределы России запрещен.

Государственные долгосрочные облигации (ГДО) были введены в обращение 1 июля 1991 г. в соответствии с «Условия­ми выпуска государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.». Выпуск ГДО стал первым шагом россий­ского правительства на пути создания цивилизованного рынка ценных бумаг. Облигации рассчитаны на 30-летний период об­ращения с целью покрытия задолженности республиканского бюджета перед Центральным банком. Номинал ГДО составляет 100 тыс. руб., и по ним ежегодно выплачивается процентный доход в размере 15% к номинальной стоимости облигаций. Объ­ем эмиссии составил 80 млрд. руб. Облигации предназначены только для юридических лиц.

Особенность обращения ГДО заключается в том, что учреждения Центрального банка, на которые возложено обслужива­ние рынка этих ценных бумаг, объявляют двусторонние коти­ровки по данным облигациям. Цены покупки и продажи ГДС еженедельно устанавливаются Центральным банком России на каждую следующую неделю. Территориальные подразделении Центрального банка производят операции по покупке и прода­же ГДО в течение всех рабочих дней, что позволяет предприяти­ям и организациям быстро реализовать имеющиеся у них облигации с целью получения денежных средств. За счет этого были обеспечена высокая степень ликвидности ГДО.

Среди государственных ценных бумаг, выпускавшихся в России, особое место занимают золотые сертификаты, которые были эмитированы Минфином РФ под обеспечение золотом. В качестве обеспечения в Комитете по драгоценным металлам и камням было депонировано 100 т золота пробы 0,9999. Исходя из величины обеспечения и цены золота на Лондонском рынке на дату начала эмиссии (27 сентября 1993 г.), определялся объем эмиссии сертификатов в рублях по курсу Центрального банка России.

Золотые сертификаты выпускались в документарной форме и являлись именными ценными бумагами, реестр владельцев которых вело Министерство финансов РФ. Номинал каждого сертификата был эквивалентен 10 кг золота. По сертификатам in установлена гарантированная годовая доходность на уровне месячной ставки ЛИБОР по долларам США плюс 3%.

Выплата процентного дохода производилась с 5 по 25 число месяца, следующего за отчетным периодом, путем перечисления рублевых средств на счета владельцев сертификатов. Для упоря­дочения исчисления квартального дохода был установлен экс-дивидендный период, который составлял 3 последних рабочих дней перед окончанием квартала. В течение этого периода действовал запрет на продажу владельцем принадлежавшего ему сертификата.

Период обращения золотых сертификатов составлял 1 год, после чего они гасились по номинальной стоимости с выплатой процентов за последний квартал.

Таким образом, перечень государственных ценных бумаг достаточно многообразен и имеет свои особенности функционирования.

2. Анализ состояния рынка государственных ценных бумаг

Анализ развития рынка государственных ценных бумаг дает возможность выделить два периода в его развитии: до августа 1998 г. и после.

В течение периода с 1993 г. по 1998 г. хотя временами рынок государственных ценных бумаг позволял решать сиюминутные проблемы бюджета, однако в целом объем средств, привлекаемых в бюджет, неуклонно снижался уже начиная с 1994г. в результате за годы существования рынка ГКО/ОФЗ Минфина практически ничего на привлек в бюджет, а что касается инвесторов, то сумма их прибылей в 1993-1998 гг. примерно на 5,5 млрд. долл. Меньше суммы их потерь в августе 1998 г.[6]

Анализ динамики рынка государственных ценных бумаг показывает, что быстрый рост объема рынка госбумаг нисколько не соответствовал несерьезному отношению к проблеме существования и функционирования рынка госбумаг со стороны правительства и Центрального банка. В результате темпы роста государственных ценных бумаг в обращении значительно превышали темпы роста государственного долга. В результате этого финансирование рынка ГКО/ОФЗ происходило только за счет самого рынка, но никоим образом за счет бюджета, как это должно быль и как это происходит в других странах.

Всего за 1993-1998 г. было размещено ГКО на сумму около 209 млрд. дол. по номиналу..

На протяжении всех пяти предкризисных лет существования рынка государственных облигаций доходность бумаг была достаточно высокой: доходности к погашению менялись от 190% годовых до 61%. (табл. 3)

Таблица 3

Средневзвешенная доходность к погашению[7]

Столь неоправданно высокая доходность говорит о невысокой цивилизованности рынка ГКО/ОФЗ в России в этот период. И в результате того, что финансирование погашения государственных ценных бумаг в 1998 г происходило не за счет выпуска новых бумаг, а за счет средств бюджета, в августе 1998 г. разразился финансовый кризис в связи с невозможностью погасить государством свои обязательства.

Во 2 квартале 1998 г. впервые за время существования рынка ГКО/ОФЗ возникло отрицательное сальдо чистого привлечения средств за счет ГКО/ОФЗ (привлечение – погашение – расходы на обслуживание (дисконт, купон)), и, соответственно, стала очевидной необходимость его реального покрытия за счет средств федерального бюджета (табл. 4).

Минфином России ситуация характеризовалась как «ухудшение сальдо текущих операций» и, как следствие, «быстрый уход международного финансового капитала с российского финансового рынка, что спровоцировало падение стоимости государственных ценных бумаг, возрастание давления на курс рубля», «практически полное отсутствие спроса и отток средств с рынка государственных ценных бумаг», «невозможность осуществления платежей по погашению основного долга и расходам по обслуживанию государственного внутреннего долга при полном отсутствии поступлений в федеральный бюджет за счет размещения государственных ценных бумаг как на внутреннем, так и внешнем рынках»

Таблица 4

Денежные потоки между бюджетом и рынком ГКО/ОФз в 1998 г., млрд. руб.[8]

В тога Правительством РФ было принято решение об отказе от совершения денежных платежей в погашение и обслуживание ГКО/ОФЗ, выпущенных до 17 августа 1998 г.. а также о реструктуризации ГКО/ОФЗ на худших условиях. Таким образом, ГКО/ОФз утратили свою ликвидность, были прекращены операции с ними на вторичном рынке.

После кризиса 1998 г. в течение трех лет рынок ГКО/ОФЗ находился в «замороженном» состоянии в связи с потерей доверия инвесторов данному виду ценных бумаг, а также в связи с теми отрицательными экономическими последствиями, к которым привел финансовый кризис. И только в 2000-2001 гг. начался новый этап в развитии рынка госбумаг, началось его оживление.

По сравнению с 2000 г. в 2001 г. среднемесячные обороты на рынке снизились с 15 до 11 млрд. руб., при этом более активную роль на рынке стал играть Минфин России как эмитент государственных обязательств. Рост цен по облигациям продолжился, хотя и более медленными темпами, чем ранее. По итогам 2001 г. доходность государственных ценных бумаг снизилась с 23 до 16% годовых, причем снижение носило достаточно равномерный характер.[9]

Изменение конъюнктуры государственного внутреннего долга привело к изменению состава его участников. (табл. 5)

Таблица 5

Структура рынка ГКО/ОФЗ по группам владельцев, %[10]

Близкий к нулевому уровень реальной доходности к погашению и наличие альтернативных возможностей инвестирования снизили привлека-тельность долгосрочных вложений в государственные ценные бумаги.

Заметное изменение структуры держателей государственных ценных бумаг было связано с действиями иностранных участников рынка. Объем государственных ценных бумаг, принадлежащих нерезидентам, продолжал снижаться приблизительно теми же темпами, что и ранее. В 2001 г. сокращение портфеля иностранных инвесторов было связано с крупным погашением Минфином своих обязательств.

В течение 2002 года рост операций с государственными ценными бумагами был связан преимущественно с улучшением ситуации в области свободной рублевой ликвидности на межбанковском рынке в связи с заблаговременным накоплением необходимого для крупных платежей конца года объема рублей, в т.ч. через операции прямого РЕПО.

Таблица 6

Объем торгов на рынке ГКО/ОФЗ [11]

Суммарный объем вторичных торгов увеличился на 27% по сравнению с ноябрем и составил 15,72 млрд. руб. Этот показатель на 31% выше среднемесячного объема за 2002г., и на 52% превышает аналогичный показатель за декабрь 2001г. С учетом проведенных аукционов и операций РЕПО объем рынка ГЦБ в декабре составил 49,1 млрд. руб., в т.ч. 52% пришлось на операции прямого РЕПО.

В структуре оборота вторичного рынка гособлигаций за декабрь 2002 г. произошла смена лидера. Доля ОФЗ-ФД выросла на 18 процентных пунктов (далее п.п.) до 56,1% от суммарного объема торгов. Доля ОФЗ-АД сократилась на 19 п.п., составив 37,5%, а оборот по ним по сравнению с ноябрем сократился на 15%. Доля ГКО выросла всего на 0,5 п.п. до 5,5% при росте оборота на 41%.

В первой декаде декабря активность участников вторичного рынка была относительно невысокой в связи с проведением обязательных платежей и ростом оборота валютного рынка. 10-11 декабря всплеск активности, скорее всего, был связан с размещением излишков рублей в преддверии длинных праздничных выходных.

Наиболее активны участники вторичного рынка были 18-20 декабря, когда оборот торгов составил 33% от суммарного оборота за декабрь благодаря высокому уровню рублевой ликвидности у банков и реинвестированию купонных выплат и неиспользованных средств на аукционе 18 декабря. Максимальный дневной объем торгов - 2,1 млрд. руб. - был зафиксирован в четверг 19 декабря, 59% которого пришлось на ОФЗ-ФД, а 40% - на ОФЗ-АД (причем 88% из них составило доразмещение Министерства финансов). Половина декабрьского объема доразмещений была проведена в этот день.

Объем доразмещений в декабре составил 1,53 млрд. руб. по номиналу против 918 млн. руб. в ноябре, что в 3,3 раза меньше среднего объема за 11 месяцев 2002 года.

Рис. 1. Динамика торгов ГКО/ОФЗ и доразмещения Минфина в декабре

2002 г. [12]

В декабре Минфин сформировал всего 9,3% предложения бумаг на вторичном рынке (в ноябре и августе – по 7%, в октябре и сентябре - 38% и 42%). Причем 97% из них были размещены в период с 16 по 19 декабря.

69,5% объема доразмещений пришлось на ОФЗ-АД 45001, 30% - на ОФЗ-АД 46001, и 0,5% - на ОФЗ-ФД 27015.

Рис. 2. Объем торгов и доходности кратко- и долгосрочных облигаций в декабре 2002 г.[13]

Доля гособлигаций со сроком погашения более одного года (далее долгосрочных) в суммарном рыночном обороте сократилась на 8 п.п. по сравнению с ноябрем, составив 67% объема торгов.

В декабре продолжилось снижение доходности облигаций госзайма (см. рис. 2 и 3), однако оно было незначительным по сравнению с ноябрем. Средневзвешенная доходность долгосрочных и краткосрочных облигаций снизилась к ноябрю на 0,5 п.п. (в т.ч. по ОФЗ-АД на 0,57-0,65 п.п.).

Доходность наиболее ликвидных долгосрочных облигаций на конец месяца по сравнению к началу сократилась всего на 0,01 - 0,37 п.п. по видам бумаг. По краткосрочным облигациям плавная динамика сменилась с середины декабря ростом доходности, особенно сильным с 20 по 25 декабря - на 0,2 - 1,3 п.п. 25 декабря средняя доходность долгосрочных и краткосрочных облигаций сравнялась, во многом благодаря росту доходности наиболее близких к погашению выпусков, активно продаваемых в условиях дефицита рублевой ликвидности.

Рис. 3. Торги на рынке ГКО/ОФЗ

В течение екабря 2002 г. ЦБ РФ провел один аукцион по размещению выпуска ГКО 21165 и дополнительного выпуска ОФЗ-АД 46001, а также аукцион по размещению выпуска ОФЗ №26198RMFS в рамках Биржевого Модифицированного РЕПО (БМР). Оборот на аукционах в декабре составил 7,6 млрд. руб., что на 36% ниже ноябрьского показателя, но на 14% выше среднего уровня за 2002 год.

Таблица 7

Аукционы в декабре 2002 г.

В декабре лидерами вторичных торгов остались ОФЗ-АД 45001, их доля в суммарном объеме торгов составила 21,1% (из них 30,7% пришлось на доразмещение), далее следуют ОФЗ-АД 46001 – 16,4% (17%), ОФЗ-ФД 27015 – 15%, 27006 – 5,9%, 27008 – 5% и 28001 – 4,4%, остальные – менее 4%.

Основными факторами, повлиявшими на активность участников на рынке ГКО/ОФЗ, стали:

- достаточно благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью на межбанковском рынке, особенно в середине декабря;

- рост рейтингов кредитоспособности России;

- снижение процентных ставок комиссии ММВБ;

- стабильная макроэкономическая конъюнктура.

Рис. 4 Объем операций прямого РЕПО и процентные ставки.

Объемы спроса и предложения бумаг в рассматриваемом периоде находились в относительном равновесии, что было связано с необходимостью для одних участников рынка инвестировать оставшиеся не у дел средства к концу года (в т.ч. бюджетные), а для других пополнить свои рублевые ресурсы для проведения годовых налоговых и клиентских платежей. Преобладала осторожная ценовая политика.

Поддержку государственным ценным бумагам также оказала стабильность валютного курса.

Таким образом, можно отметить, что в 2002 г. наблюдается устойчивый рост рынка государственных ценных бумаг, что связано с формированием устойчивой политической и экономической системы, с ростом инвестиционной привлекательности России как для отечественных, так и зарубежных инвесторов, со снижением риска потери средств, вложенных в государственные ценные бумаги.

3. проблемы Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

Основные проблемы российского рынка государственных ценных бумаг:

- краткосрочный характер государственных ценных бумаг. Сроки погашения государственных облигаций составляют обычно 1 год и менее. Это связано с высоким уровнем инфляции в стране. В нормальной рыночной ситуации государственные ценные бумаги будут иметь в основном средне- и долгосрочный характер;

- государственный статус ценных бумаг. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют как ценные бумаги фе­дерального правительства, так и ценные бумаги субъектов Федерации;

- налогообложение государственных ценных бумаг. Решается по-разному для разных видов государственных ценных бумаг. С выпуском каждого нового вида облигаций издаются соответствую­щие разъяснения по их налогообложению. Необходимо унифицировать порядок налогообложения государственных ценных бумаг;

- обеспечение единой технологии первичного размещения государственных ценных бумаг и их вторичных торгов на базе государственного (или полугосударственно­го) депозитарного обслуживания;

- организация региональных рынков государственных ценных бумаг, что позволяет вовлечь сво­бодные капиталы территорий на рынок государственных ценных бумаг.

Необходимость вовлечения свободных денежных средств населения на рынок ГЦБ, в результате чего частные лица получают возможность защиты своих сбережений от инфляции, а экономика страны, в конеч­ном счете, приобретет искомые источники инвестиционных ресурсов.

Гипертрофирование рынка ГЦБ в силу слабого развития рынка кор­поративных ценных бумаг.

Российский рынок ГЦБ имеет небольшую историю. Прежде выпус­кались государственные выигрышные займы, приспособленные для об­ращения в условиях плановой социалистической экономики. В настоя­щее время рынок ГЦБ представлен несколькими видами государствен­ных долговых обязательств.

Перспективы развития российского рынка государственных ценных бумаг связаны прежде всего с экономическим и политическим климатом в стране, с общими тенденциями развития фондового рынка, а также с развитием инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Инфраструктура рынка ГКО-ОФЗ состоит из Торгово-клиринговой системы, Депозитарной системы и Расчетной системы. Круг инфраструктурных организаций рынка ГКО-ОФЗ определяется Министерством финансов РФ и Банком России.

Торгово-клиринговая система. ММВБ выполняет функции Торговой системы на рынке ГКО-ОФЗ на основании договора с Банком России. Выступая в качестве Торговой системы, ММВБ организует заключение (регистрацию) сделок с ГКО-ОФЗ на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчет позиций Дилеров, а также составляет расчетные документы по совершенным сделкам и представляет их в Расчетную систему и Депозитарий.

ММВБ как Торговая система имеет всероссийскую сеть региональных представителей, функции которых в настоящее время выполняют следующие организации:

· Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ).

· Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ).

· Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ).

· Уральская региональная валютная биржа (УРВБ).

· Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ).

· Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ).

· Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ).

Депозитарная система — совокупность организаций, обеспечивающих учет прав владельцев на ГКО-ОФЗ, а также перевод облигаций по счетам «депо» по сделкам купли-продажи и в других случаях, предусмотренных нормативными актами Банка России.

Депозитарная система состоит из Депозитария и Субдепозитариев.

· Депозитарий — организация, уполномоченная на основании договора с Банком России обеспечивать учет прав на ГКО-ОФЗ по счетам «депо» Дилеров и перевод ГКО-ОФЗ по их счетам «депо». Функции Депозитария на рынке ГКО-ОФЗ осуществляет в настоящее время Некоммерческое партнерство «Национальный Депозитарный Центр» (НДЦ).

· Субдепозитарии — организации, обеспечивающие учет прав Инвесторов на ГКО-ОФЗ по их счетам «депо», а также перевод ГКО-ОФЗ по счетам «депо» Инвесторов на основании соответствующих договоров с Инвесторами. На рынке ГКО-ОФЗ функции Субдепозитария могут выполнять только Дилеры.

Банком России установлено требование по обязательному ведению всех Субдепозитариев на единой технической базе Центра технического обеспечения Субдепозитариев Дилеров (ЦТОСД), функции которого выполняет в настоящее время НДЦ. Такая система обеспечивает высокую прозрачность рынка и позволяют Банку России эффективно выполнять функции по регулированию рынка государственных ценных бумаг.

Расчетная система состоит из совокупности Расчетных центров организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ) и Расчетных подразделений Банка России, обеспечивающих расчеты по денежным средствам по сделкам с ГКО-ОФЗ.

Расчетные подразделения Банка России — территориальные учреждения Банка России и структурные подразделения Банка России (ГТУ, ЦБ РФ, Национальные банки Банка России, ОПЕРУ-1 при ЦБ РФ), которые уполномочены Банком России осуществлять расчеты по денежным средствам по итогам торгов на рынке ГКО-ОФЗ в соответствии с нормативными актами Банка России, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ.

Расчетные центры ОРЦБ — небанковские кредитные организации, уполномоченные на основании договора с Банком России обеспечивать расчеты по денежным средствам Дилеров по сделкам с ГКО-ОФЗ путем открытия счетов Дилеров и осуществления операций по этим счетам в соответствии с нормативными актами Банка России, регулирующими порядок расчетов по операциям с финансовыми инструментами на ОРЦБ.

Расчетными центрами ОРЦБ являются:

· Расчетная Палата ММВБ (г. Москва).

· Сибирский Расчетный Центр (г. Новосибирск).

· Петербургский Расчетный Центр (г. Санкт-Петербург).

· Расчетная Палата Уральской региональной валютной биржи (г. Екатеринбург).

· Нижегородский Расчетный Центр (г. Нижний Новгород).

· Расчетная Палата Самарской валютной межбанковской биржи (г. Самара).

· Расчетная Палата Азиатско-Тихоокеанской межбанковской валютной биржи (г. Владивосток).

· Расчетная Палата Ростовской межбанковской валютной биржи (г. Ростов).

В условиях развития рынка государственных ценных бумаг наиболее важно установление более тесных взаимосвязей между всем участниками рынка.

На фоне актививзировавшихся рублевых сегментов финансового рынка рынок внутреннего государственного долга характеризовался наличием разнонаправленных тенденций. Его конъюнктура складывалась под преобладающим влиянием политики эмитента - государства.

Также перспективным направлением является переход от выпуска государственных ценных бумаг, направленных только на покрытие общего бюджетного дефицита, к более широкой гамме финансовых инструментов государства, в которой растущая доля будет приходиться на государственные ценные бумаги под конкретные инвестиционные проекты; поэтапное увеличение их доли в эмиссиях государства, по оценке, до 20-25%, сохранение существенных налоговых льгот только по тем государственным ценным бумагам, средства от размещения которых используются на капитальные вложения, финансирование науки и образования.[14]

Такая политика государства многократно улучшит инвестицион­ную обстановку и вызовет мультипликативный эффект в притоке частных инвестиций. Банк России, приобретая (совместно с коммер­ческими банками) целевые выпуски государственных ценных бумаг, обеспечивал бы не только общий прирост предложения денег в эко­номике, но и его целевой, инвестиционный характер, направляя эмиссию на конкретные инвестиционные программы, на «разогрев» инвестиционной сферы, прирост заказов оборудования, строитель­ных материалов и т.п.

В международной практике широко используются государственные или гарантированные государством облигации под конкретные инве­стиционные проекты. В Японии подобные облигации выпускаются Японской государственной дорожной корпорацией, Японской корпо­рацией жилищного строительства, Корпорацией по финансированию местных государственных предприятий, специальными корпорация­ми, действующими в области развития инфраструктуры (Корпорация по развитию электроэнергетики) и т.д. В Германии к выпуску облига­ций на цели развития прибегают такие государственные институты, как Федеральная почта и Федеральные железные дороги.

Завершение создания в России системы управления государственным долгом, обеспечивающей снижение кредитных рисков, раскрытие информации о государственном долге. Система управления государ­ственным долгом является обязательным атрибутом государствен­ных финансов в индустриальных странах и на большинстве форми­рующихся рынков Она обеспечивает:

а) раскрытие информации, учет и статистическую отчетность по состоянию государственного дол­га;

б) мониторинг и прогноз состояния, подготовку проектов полити­ческих решений в отношении объема, структуры, стоимости и дру­гих параметров государственного долга;

в) текущие решения по заим­ствованиям, ведение переговоров и подготовку сделок;

г) координа­цию действий субъектов, которые участвуют в управлении государ­ственным долгом (непосредственно совершают сделки по заимствова­ниям, распределяют ресурсы, осуществляют учетную функцию и т.д.);

д) поступление денежных ресурсов для совершения процентных и воз­вратных платежей по долгам;

е) контроль денежных потоков (поступ­ление средств, их пообъектное и в рамках лимитов использование, контроль возвратных платежей);

ж) текущее регулирование и воздей­ствие на государственный долг с целью поддержания его ликвиднос­ти, минимизации его величины, расходов на его обслуживание и рис­ков, с ним связанных (игра на финансовых рынках, направленная на оптимизацию долга, проведение реструктуризации долгов и т.д.);

з) организацию рынка государственных ценных бумаг и воздействие на его конъюнктуру. Система управления государственным долгом

В ближайшей перспективе учетом существующих проблем денежные власти России намерены активизировать работу в направлении восстановления полноценной функциональности рынка ГКО-ОФЗ. Неустойчивая конъюнктура мирового фондового рынка и все еще достаточно скромный кредитный рейтинг на позволяют Правительству России рассчитывать на скорое появление возможности привлечения на внешнем рынке новых займов, в том числе облигационных, на выгодных для страны условиях.

Министерство финансов обнародовало стратегию своего поведения на рынке государственных ценных бумаг на 2004 год. Всего госбумаг планируется выпустить на 550 млрд рублей, в том числе ГКО — на 64 млрд, ОФЗ — на 472 млрд, ГСО — на 10 млрд и нерыночных облигаций — на 4 млрд. Облигации на 250 млрд будут направлены на финансирование расходов федерального бюджета, остальные 300 млрд пойдут на новацию портфеля госбумаг Центробанка. Дважды в месяц Минфин намерен проводить аукционы по размещению ГКО-ОФЗ. Таких аукционов, по словам замминистра, будет около тридцати. [15]

Объемы государственных ценных бумаг, обращающихся на рынке, по прогнозам Минфина, к концу года увеличатся до 300 млрд (за прошлый год рынок госдолга вырос на 30% — со 160 млрд рублей до 217 млрд). Причем рынок вырастет не только из-за увеличения объема эмиссии госбумаг, но и за счет операций ЦБ на открытом рынке. Вполне возможно, что ГКО в этом году выпустят даже на меньшую, чем запланировано, сумму. Что касается ОФЗ, то Минфин предполагает разместить долгосрочные ОФЗ со сроками обращения 10-12 лет, а при благоприятной ситуации — еще более долгосрочные бумаги (в прошлом году самые долгосрочные облигации имели срок погашения в 2008 году).

При этом Минфин по-прежнему не планирует привлекать на рынок внутреннего госдолга средства иностранных инвесторов. По прогнозам министерства, процентные ставки на этом рынке в 2004 году будут колебаться в пределах 10-12% годовых при средней инфляции в 11%. В планах Минфина также погашение внутренних заимствований на 112 млрд рублей, в то время как в 2002 году этот показатель был равен 90 млрд. Рост объемов погашения госдолга связан с необходимостью платить по новационным ценным бумагам, выпущенным в 1998-1999 годах.

Заключение

Государство в условиях рыночной экономики является таким же субъектом рыночных отношений, как и все другие юридические и физические лица, действующие на данном рынке. Однако при этом на государство возложены ряд обязанностей по регулированию взаимоотношений предприятий и организаций, по защите интересов граждан, по охране государственной внутренней и внешней безопасности и ряд других функций, которые связаны с целью образования государственных органов власти.

Для того, чтобы выполнять эти свои функции государство должно располагать определенными материальными и денежными ресурсами. Эти средства государство получает в виде налогов и сборов от предприятий, организаций и физических лиц. Но практически во всех государствах эти средств недостаточно. Поэтому государство вынуждено изыскивать резервы дополнительного привлечения средств для осуществления своей деятельности.

Одним из таких средств и являются государственные ценные бумаги, которые представляют собой денежных заменители. Государство выпускает эти ценные бумаги, продает их в обмен на денежные средства предприятиям и физическим лицам и получает взамен необходимые денежные средства для своего функционирования.

В настоящее время различают несколько видов государственных ценных бумаг, которые отличаются друг от друга условиями обращения, сроками погашения, суммами и другими признаками.

Во всем мире рынок государственных ценных бумаг является достаточно организованной и стабильной структурой финансового рынка. В нашей же стране этот рынок имеет свои особенности.

Эти особенности связаны с нестабильностью нашей экономики. Примером такой нестабильности может быть кризис 1998 г., когда предприятия потеряли практически все средства, вложенные государственные ценные бумаги. Следующим моментом является то, что некоторые виды государственных ценных бумаг были выпущены для того, чтобы покрыть дефицит государственных неплатежей. Ну, и последней характерной особенностью является то, что граждане нашего государства не торопится вкладывать средства в государственные ценные бумаги в связи с высоким риском невозврата вложенных денежных средств.

Таким образом, рынок государственных ценных бумаг по ряду причин в нашей стране еще не достаточно хорошо организован и не соответствует тому уровню, что сложился во всем мире.

СПисок использованных источников

1. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. – 2-е изд. – М.: Вита-Пресс, 1999. – 400 с.

2. Информационный сайт Интернет /www.http. InvestmentRUSSIA

3. Информационный сайт Интернет www/http. Cir.ru

4. Кафиев Ю. Рынок ГКО/ОФЗ в цифрах и размышлениях // ЭКО, 1999, № 11.

5. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг: Курс в схемах. – М.: Юристъ, 2003. – 391 с.

6. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Экономистъ, 2003. – 704 с.

7. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. – СПб: Изд-во Михайлова В.А., 2000. – 427 с.

8. Концептуальные основы развития рынка ценных бумаг в России. Этапы и основные задачи // Сайт Интернет >win. >koi >iso >english

9. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - №2.

10. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. – 624 с.

11. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок . – М.: Перспектива, 1995. – 536 с.

12. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. – 399 с.

13. Рынок ценных бумаг // Наука и жизнь, 1999 г№ 2

14. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2002. – 448 с.

15. Сафонова Т.Ю, Биржевая торговля производными инструментами: Учеб. –практ. пособие. – М.: Дело, 2000. – 544 с.

16. Семенкова Е.В.Операции с ценными бумагами.- М.: Изд. «Перспектива», издательский дом «ИНФРА-М» 1997 – 320 с.

17. Снижкова Ю. Рынок ГКО/ОФЗ: итоги 2001 г. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 2.

18. Современная экономика. Лекционный курс. Многоуровневое учебное пособие. – Ростов н/Д: изд-во «Феникс», 2000. – 544 с.

19. Томлянович С. Перспективы развития российского фондового рынка в 2002-2003 гг. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 9.

20. Трофименко А. Признаки ценной бумаги // Российская юстиция, 1997, № 7

21. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 448 с.

22. Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.Л. Российский финансовый рынок в новом тысячелетии // Деньги и кредит, 2002. № 8. с. 44-49

23. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг. – М.: «Экзамен», 2001. – 384 с.

24. Экономическая теория: Учеб. для студ. высш. учеб. заведений / Под ред. В.Д.Камаева. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 1999. – 640 с.

[1] Таблица составлена автором

[2] Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 2002. с. 195

[3] Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: Экономистъ, 2003. с. 34

[4] Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. – М.: Вита-Пресс, 1999. с.149

[5] Таблица составлена автором

[6] Кафиев Ю. Рынок ГКО/ ОФЗ в цифрах и размышлениях // ЭКО, 1999. № 11. с. 98

[7] Кафиев Ю. Рынок ГКО/ ОФЗ в цифрах и размышлениях // ЭКО, 1999. № 11. с. 108

[8] Миркин Я. Рынок государственных ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. с. 279

[9] Снижкова Ю. Рынок ГКО/ОФЗ: итоги 2001 г. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 2. с. 43

[10] Снижкова Ю. Рынок ГКО/ОФЗ: итоги 2001 г. // Рынок ценных бумаг, 2002. № 2. с. 45

[11] Информационный сайт Интернет www/http. Cir.ru

[12] Информационный сайт Интернет www/http. Cir.ru

[13] Информационный сайт Интернет www/http. Cir.ru

[14] Миркин Я. Рынок государственных ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. с. 399

[15] Информационный сайт Интернет /www.http. InvestmentRUSSIA