Реферат: Вексельный рынок России

Псковский Вольный университет

КУРСОВАЯ РАБОТА

ВЕКСКЛЬНЫЙ РЫНОК РОССИИ

Студентки 4-го курса

Отделения экономики и менеджмента

Сычевой А.В.

Рук.: Заборов Б.Т.

Псков

1999г.

СОДЕРЖАНИЕ:

1.Вексель........................................................................................................................... 3

1.1. Историческое развитие вексельного обращения и его нормативно-правовой базы 3

1.2. Экономические функции векселя...................................................................... 5

1.3.Разновидности векселя и особенности его функционирования как ценной бумаги. 7

1.4. Вексель: простой и переводной........................................................................ 10

1.5. Реквизиты векселя............................................................................................. 13

1.6. Правовое регулирование вексельного обращения и отношений участников вексельного рынка............................................................................................................................ 14

2.Организация вексельного рынка в России........................................................... 17

2.1. Структура и объем вексельного рынка. Место векселей в финансовом обороте. 18

2.1.1. Виды векселей............................................................................................... 18

На российском рынке присутствуют следующие виды векселей:................... 18

2.1.2.Объемы выпуска векселей.......................................................................... 20

2.1.3. Причины взрывного роста выпуска векселей....................................... 21

2.1.4. Структура вексельной массы.................................................................... 22

2.2. Инфрасруктура вексельного рынка................................................................ 22

2.3.Различные схемы организации выпуска и торговли векселями в России 22

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:................................................ 22

1.В ексель

1.1. Историческое развитие вексельного обращения и его нормативно-правовой базы

Исторически вексель первая форма ценной бумаги в хозяйственной жизни. Издавна вексель применялся как удобное средство оформления расчетных отношений, средство платежа, средство получения кредита, предоставляемого продавцами покупателям в товарной форме в виде отсрочки уплаты денег за проданные товары. Вексель является действен­ным рыночным инструментом, обеспечивающим исполнение обяза­тельств и возврат долгов.

Документы, форма которых была приспособлена к денежному пере­воду, появились еще в древние века. Однако широкое применение они получают лишь в середине XII в. в Италии. Именно в это время банкиры-менялы наряду с разменом и принятием денег на хранение стали осуще­ствлять операции по их переводу из одной страны в другую. Прообразом переводного векселя было сопроводительное письмо одного банкира- менялы другому с просьбой выплатить подателю письма (например, купцу, приехавшему на ярмарку) взамен уплаченных им денег соответст­вующую сумму в местной валюте.

Простой вексель по своему происхождению связан с долговой распис­кой. Первоначально отношения между участниками вексельной операции были доверительными, но со временем приобрели характер юридических обязательств. Первые законы о векселях были изданы в Европе в XVII— XVIII вв.

Нормы законодательства о векселях регулируют все вексельные пра­воотношения: форму векселя; порядок его выставления, оплаты, обраще­ния; права и обязанности сторон вексельной сделки.

С развитием и усложнением товарно-денежных отношений вексель постепенно превращался в универсальный кредитно-расчетный инстру­мент. С помощью векселя оформляются кредитные отношения: он выпо­лняет функцию кредитных денег, средства платежа. Представляя собой ценную бумагу, вексель становится объектом различных сделок (купли-продажи, учета, залога и т.д.).

Широкое использование векселя в коммерческой и банковской прак­тике, в том числе во внешней торговле и в международных расчетах, потребовало унификации законодательства о векселях отдельных стран в целях устранения трудностей международного обращения векселя.

На протяжении XVIII— XIX вв. европейские страны неоднократно пытались объединить национальные законы о векселях. В 1910и 1912 гг. в Гааге прошли конференции с участием представителей 33 государств (включая Россию), на которых был выработан текст общего закона о векселях. Принятию конвенции об объединении законов о векселях помешала первая мировая война. Только в 1930 г. Женевской вексельной конференцией был принят Единообразный вексельный закон (ЕВЗ) о пе­реводных и простых векселях, в основу которого был положен Общегер­манский вексельный устав 1868 г. Страны, присоединившиеся к Женевс­кой вексельной конвенции (европейские страны, кроме Великобритании; страны Средиземноморского бассейна, а также Аргентина, Бразилия, Япония и др.), разрабатывают национальные вексельные законы на основе ЕВЗ. Однако полного согласия в Женеве не было достигнуто. Великобритания, США и страны англо-американского права (Австралия, Индия, Ирландия, Канада и др.) не присоединились к конвенции и до сих пор руководствуются Английским вексельным законом 1882 г. и Едино­образным торговым кодексом США 1962 г.

В настоящее время в интересах развития международной торговли Комиссией по праву международной торговли ООН (ЮНСИТРАЛ) проводится работа по дальнейшей унификации законодательства о век­селях.

В России вексель появился благодаря торговым отношениям с немец­кими купцами, как полагают, в конце XVII в. в форме переводного или заемного письма. В царствование Петра 1 он впервые использовался в качестве средства перевода денег из одной местности в другую на содержание армии. Преимущества вексельного перевода оказались на­столько значительными как для казны, так и для частных лиц, что с целью развития вексельного обращения при Петре II был выработан и 16 мая 1729 г. издан первый специальный вексельный устав с двойным текстом — на русском и немецком языках, состоящий из трех частей:

I . О настоящих купеческих векселях.

II. О векселях на казенные деньги.

III. О формах и толковании.

Уже тогда различались векселя финансовые и коммерческие. В вексельном обороте могли принимать участие не только купцы, но и прочие лица, имеющие отношение к торговой деятельности.

Вексельное законодательство России XVIII—XIX вв. неоднократно претерпевало изменения (поправки к Уставу 1740 и 1814 гг., второй устав 1832 г. с поправками в 1862 г.). Изменения в основном касались вексель­ной дееспособности. В частности, с 1862 г. не могли обязываться век­селями лица духовного звания, крестьяне, не имеющие недвижимости или торговых свидетельств, замужние женщины без согласия мужа, если они не вели торговлю от собственного имени.

Третий вексельный устав был издан в России в 1902 г. и просуще­ствовал до 1917 г.

Широкое развитие вексельного обращения способствовало быстрому росту торговли и промышленности. Коммерческие банки активно креди­товали торгово-промышленный оборот посредством учета коммерческих векселей. Например, на 1 апреля 1898 г. Волжско-Камский банк при величине собственного капитала 10 млн. руб. учитывал векселей на сумму 59,4 млн руб., т.е. почти в 6 раз превышавшую его основной капитал'.

Особенностью внутреннего российского вексельного оборота в нача­ле века являлось преобладание простых векселей с небольшим количе­ством передаточных надписей. Объясняется это тем, что вексель исполь­зовался преимущественно как орудие кредитования, а не орудие рас­четов.

В период «военного коммунизма» вексельное обращение было упраз­днено. Однако в период нэпа, в 1922—1930 гг., коммерческий кредит в товарной форме с использованием вексельного обращения между госу­дарственными, кооперативными и частными предприятиями вновь полу­чил развитие. На основании Устава о векселях 1902 г. было разработано Положение о векселях от 20 марта 1922 г. Однако с введением в ходе кредитной реформы 1930—1932 гг. прямого банковского кредитования вексельное обращение внутри страны вновь было ликвидировано.

25 ноября 1936 г. СССР присоединился к Женевской вексельной конвенции, а 7 августа 1937 г. ЦИК и СНК было принято Положение о переводном и простом векселе, основанное на Единообразном вексель­ном законе. Во внутреннем обороте вексель не использовался, он приме­нялся исключительно для обслуживания международных расчетов.

Использование векселя для оформления товарных сделок внутри страны было разрешено в 1991 г. в связи с принятием Президиумом ВС РФ постановления «О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР» от 24 июня 1991 г.

Следующий нормативный акт — постановление Правительства РФ «Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций векселями единого образца и развитии вексельного обращения» от 26 сентября 1994 г. — предусматривает введение стандартных бланков для векселей единого образца, а также использование векселей только юри­дическими лицами (за исключением предприятий и организаций, состо­ящих на бюджетном финансировании).

Федеральный закон «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 г., вступивший в силу 18 марта 1997 г., признал утратившим силу постановление Президиума ВС РФ «О применении векселя в хозяйствен­ном обороте РСФСР» и установил, что на территории России применяет­ся Положение о переводном и простом векселе 1937 г.

1.2. Экономические функции векселя

Рассмотрим вексель, основываясь на действующем Положении о пе­реводном и простом векселе.

Вексель — это письменное долговое обязательство строго установ­ленной формы, удостоверяющее безусловное обязательство одной сторо­ны уплатить в установленный срок определенную денежную сумму дру­гой стороне и право последней требовать этой уплаты.

Вексель — универсальный финансовый инструмент, который выпол­няет несколько экономических функций.

Прежде всего вексель является орудием кредита . Посредством векселя можно оформить различные кредитные обязательства: оплатить куплен­ный товар или оказанные услуги на условиях коммерческого кредита, возвратить полученную ссуду, предоставить кредит, оформить привлече­ние дополнительного оборотного капитала.

Развитый торгово-промышленный оборот не возможен без кредита. Как крупные, так и небольшие предприятия, в особенности торговые, формируют значительную часть своих оборотных капиталов за счет кредитных ресурсов. Вексель обеспечивает кредитование покупателя про­давцом без посредничества банков и других финансовых институтов.

При отсутствии у покупателя средств для оплаты товара непосредст­венно после поставки продавец предоставляет ему кредит в виде отсроч­ки платежа на определенный срок за плату в виде процента от суммы сделки. Отсрочка платежа оформляется векселем. Сумма долга покупа­теля, составляющая валюту векселя (обозначенную в векселе сумму), включает стоимость товарной сделки и абсолютную величину процентов за коммерческий кредит,

Присущие векселю формальная и материальная строгость, легкая передаваемость и скорость процедуры взыскания вексельных долгов делают вексель привлекательным для предприятий-кредиторов. Кроме того, векселедержатель имеет возможность получить деньги по векселю ранее указанного в нем срока либо посредством учета векселя в банке, либо путем получения банковского кредита под залог векселя. Таким образом, еще одна функция векселя — возможность его использования в качестве средства обеспечения сделок и кредитов , причем использовать­ся с этой целью могут и собственные векселя предпринимателя, и век­селя, полученные от других предприятий по торговым оборотам.

Следующая функция векселя заключается в том, что он служит инст­рументом денежных расчетов , кредитной формой денег. При этом век­сельное обращение способно многократно ускорять расчеты, поскольку в развитом коммерческом обороте вексель до своей оплаты проходит через десятки держателей, погашая их денежные обязательства и умень­шая потребность в наличных деньгах, что особенно важно в случае недостаточности последних в денежном обороте.

В наибольшей степени вексель выполняет функцию средства платежа, если передается в платеж либо по безоборотной передаточной надписи, либо простым вручением. Здесь передача векселя не создает для переда­ющего обязанностей по передаваемому векселю и, как при уплате налич­ных денег, окончательно завершает сделку.

Широко вексель используется в качестве платежного средства в меж­дународных расчетах при осуществлении экспортно-импортных опера­ций. Следует отметить, что в практике международной торговли ис­пользуется преимущественно форма переводного векселя, наиболее приспособленная к переводу средств из одной местности (страны) в другую.

Для выполнения кредитной и обеспечительной функции предпочти­тельна форма простого векселя, устанавливающего прямые и непосредст­венные отношения между должником и кредитором.

Коммерческие банки, учитывающие векселя своих клиентов, в целях регулирования текущей ликвидности могут переучесть свой вексельный портфель в Центральном банке РФ, который устанавливает процентную ставку (ставку рефинансирования), а также определенные качественные требования как к переучитываемым векселям, так и к коммерческим банкам, осуществляющим переучет.

Через механизм переучета вексель выполняет важную народнохозяй­ственную функцию в качестве инструмента рефинансирования и денежно-кредитного регулирования Банка России.

1.3.Разновидности векселя и особенности его функционирования как ценной бумаги.

Векселя в зависимости от условий возникновения долга и выполня­емых функций подразделяются на коммерческие, финансовые и обес­печительные.

Коммерческие векселя основаны на реальной сделке по купле-продаже товаров в кредит; выдача их влечет отсрочку платежа.

Коммерческие векселя передаются фактически под залог товара и обеспечиваются теми денежными средствами, которые поступят от продажи товаров, приобретенных с помощью векселя. Поэтому такие векселя называют также товарными, покупательскими или покрытыми. Они составляют наиболее прочную базу вексельного оборота.

Однако помимо покрытых векселей в коммерческом обороте встреча­ются безденежные фиктивные векселя, не связанные с потребностями оборота и выдаваемые с целью получения денежных средств посредством учета их в банке.

Существует несколько разновидностей безденежных векселей: друже­ские, встречные и бронзовые (дутые).

Дружеские векселя передаются платежеспособным предприятием в качестве «дружеской услуги» другому предприятию, испытывающему финансовые затруднения и нуждающемуся в кредите (либо акцептуются векселя последнего), с тем чтобы векселедержатель расплатился векселем со своими кредиторами либо учел его в банке.

Выдача дружеских векселей может быть использована и для искус­ственного увеличения суммы долга векселедателя при объявлении его несостоятельным. Суммы, выплаченные по таким векселям, возвраща­ются затем векселедержателем векселедателю.

Дружеские векселя выписываются обычно в случае полного доверия контрагенту. Однако в качестве своеобразной гарантии от убытков, которые векселедатель может понести в случае неоплаты дружеского векселя, векселедержатель вручает своему контрагенту вексель на ту же сумму — встречный вексель.

Выдача встречных векселей практикуется и в тех случаях, когда две нуждающиеся в деньгах фирмы обмениваются безденежными векселями.

Бронзовые (дутые) векселя также не имеют реального обеспечения и выписываются от имени несуществующей фирмы с целью получения наличных денег в банке.

Наличие в коммерческом обороте большого количества безденежных векселей вызывает вексельную инфляцию. Безденежные векселя, как пра­вило, не оплачиваются в срок, что вызывает финансовые затруднения у векселедателей. Учтенные в банке безденежные векселя отвлекают часть финансовых ресурсов из реального торгового оборота, а непроиз­водительно используемые денежные средства обесцениваются. Поэтому Письмом Центрального банка РФ от 9 сентября 1991 г. № 1 4—3/30 использование в России таких векселей запрещено.

Финансовые векселя являются непосредственным следствием догово­ра займа, когда одна сторона получает от другой некоторую сумму денег, выдавая взамен вексель. В торгово-промышленном обороте фина­нсовые векселя используются предприятиями для пополнения оборотных средств. Частные финансовые векселя обычно эмитируются крупными известными фирмами, имеющими устойчивое финансовое положение. Однако такой способ займа менее предпочтителен по сравнению с об­лигациями, поскольку средства привлекаются на краткосрочной основе, а в производство они вовлекаются на более длительные сроки. Это ставит под сомнение своевременность платежей по частным финансовым векселям. Такие векселя обычно не принимаются банками к учету.

Разновидностью финансовых векселей служат казначейские векселя — краткосрочные обязательства государства со сроками погашения 3, 6 и 12 месяцев, выпускаемые в обращение в целях покрытия бюджетного дефици­та. Начиная с 1992 г. Правительство Российской Федерации использует такой способ краткосрочных займов, выпуская государственные краткосроч­ные облигации (ГКО), представляющие собой по сути казначейские векселя.

Финансовый вексель, плательщиком по которому выступает банк, называется банковским векселем.

Обеспечительные векселя используются в качестве средства обеспече­ния своевременности и точности исполнения обязательства по какой-либо другой сделке. Обязанная сторона выдает контрагенту соло-вексель (с одной только собственной подписью) сроком по предъявлении. Такой вексель может быть предъявлен к платежу только в случае невыполнения векселедателем обязательства, которое обеспечивает вексель.

В банковской практике обеспечительные векселя используются в каче­стве обеспечения по бланковым ссудам, а также, если нет полной уверен­ности в обязательности заемщика. Обеспечительный вексель не предназ­начен для дальнейшего оборота, он хранится на депонированном счете заемщика и, если платеж осуществляется в срок, немедленно погашается. В противном случае банк получает право собственности на вексель и предъявляет его должнику к оплате.

Как разновидность обеспечительного векселя может рассматриваться задаточный вексель, выдаваемый в качестве задатка по сделке вместо наличных денег.

В качестве обеспечения по ссуде заемщиком могут быть предъявлены не собственные векселя, а выписанные третьими лицами, но с индоссаментом заемщика. Тогда ссуда называется «вексельный онколь» (от анг л. on call — по требованию), т.е. это ссуда до востребования под залог ве кселей. По мере поступления платежей по таким векселям ссуда погашается.

Особенн ости фу нкц ионирования векселя как ценной бумаги , отлича­ющие ее от других долговых денежных обязательств, состоят в следу­ющем:

• вексель — абстрактный денежный документ, поэтому в тексте векселя не допускаются никакие ссылки на основания его выдачи, конк­ретные причины появления долгового обязательства (например, оплата товара, привлечение дополнительных оборотных средств или гарантии возврата ссуды). В силу этого вексель не обеспечивается залогом. Абст­рактность векселя определяет универсальность его применения;

• предметом вексельного обязательства могут быть только деньги;

• вексель обладает такими качествами, как бесспорность и безуслов­ность, поскольку обязательство должника произвести платеж не зависит ни от условий возникновения долга, ни от наступления какого-либо события. Плательщик невправе ни уклониться от совершения платежа, ни продлить его срок;

• векселю свойственна обращаемость. Возможность многократной передачи векселя из рук в руки посредством передаточной надписи позволяет использовать его как средство обращения вместо наличных денег;

• векселю присуще такое важное качество, как «вексельная стро­гость». Реквизиты векселя определены законами о векселях, и все, что не соответствует им, считается ненаписанным. Отсутствие хотя бы одного из обязательных реквизитов лишает вексель юридической силы (при этом вексель может рассматриваться как обычная долговая расписка); особой строгостью отличается также процедура взыскания вексельных долгов;

• лица, связанные с движением векселя, несут солидарную ответст­венность (исключение составляют лица, совершившие безоборотную надпись);

• при отказе принять вексель к платежу или при его неоплате в срок предусматривается совершение протеста в нотариальном порядке;

• обращение к нотариусу для засвидетельствования подписи на век­селе не требуется;

• при расчете коммерческими векселями важным моментом является обязательство выполнения товарных поставок;

• законодательство не допускает выписки коммерческого векселя на предъявителя, поскольку в основе вексельного обращения лежат реальные денежные сделки с конкретными хозяйствующими субъек­тами;

• эмиссия векселя не предусматривает государственной регист рации;

• вексель — краткосрочный денежный документ: максимальный срок его обращения — 361 день. В российской практике срок обращения коммерческого векселя законодательно ограничен шестью месяцами, т.е. векселя могут применяться только при заключении хозяйственных сде­лок на срок не более 180 дней.

1.4. Вексель: простой и переводной.

Коммерческие векселя, за которыми стоит конкретная товарная сдел­ка, бывают простые и переводные.

Простой вексель представляет собой простое и ничем не обусловлен­ное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока конкрет­ную сумму векселедержателю. Простой вексель называют «call-вексель», т.е. вексель, на котором имеется только одна подпись — лица, обязан­ного совершить платеж. Такой вексель предполагает, что лицо, выстави­вшее вексель, одновременно плательщик по нему. Простой вексель явля­ется по сути долговой распиской покупателя, вручаемой продавцу в об­мен на товар или услугу.

Однако практически каждый субъект может выступать на товарном рынке как в роли поставщика (кредитора), так и в роли покупателя (должника).

В случае, если кредитор по конкретной сделке должен третьему лицу определенную сумму, он может ликвидировать либо уменьшить свой долг, используя переводной вексель.

Переводной вексель (тратта) — письменный документ, содержащий приказ векселедателя, адресованный плательщику-должнику, уплатить деньги (в определенный срок и в определенном месте) получателю — держателю векселя или по его приказу другому лицу.

В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а три лица:

1) трассант — выдающий вексель;

2) ремитент — первый приобретатель, получающий вместе с век­селем право требовать и платеж по нему;

3) трассат — плательщик, которому векселедержатель предлагает произвести платеж.

Переводной вексель, содержащий приказ совершить платеж (приказ исходит от лица, выдавшего вексель), еще не обязательство платежа со стороны трассата. Следовательно, переводной вексель должен быть под­твержден, или акцептован, трассатом (плательщиком-должником). От­сюда акцептованный вексель — вексель, имеющий акцепт (согласие) плательщика на его оплату в срок. Трассировать переводной вексель означает принять на себя обязательство гарантии акцепта и платежа по нему. Акцепт оформляется надписью на векселе и подписью трассата (с указанием даты).

Посредством акцепта лицо, указанное на векселе как плательщик, становится главным вексельным должником (акцептантом). По перевод­ному векселю такой прямой должник выступает плательщиком лишь с момента акцепта векселя. До этого момента имеется налицо лишь условный должник (трассант).

Трассировать переводной вексель на другого возможно лишь в том случае, если трассант имеет у трассата в своем распоряжении ценности, которые не меньше суммы, указанной в таком векселе.

Акцептант переводного векселя, так же как векселедатель простого, несет ответственность за оплату векселя в установленный срок.

Векселедержатель переводного векселя должен своевременно его предъявить к акцепту и платежу, иначе невыполнение этих условий может быть отнесено к его собственной вине.

С целью повышения надежности векселя в обращении в векселе (простом и переводном) предусматривается вексельное поручительство за векселедателя или плательщика по векселю — аваль, причем вексель­ные обязательства могут быть гарантированы как полностью, так и в ча­сти вексельной суммы. Это обеспечение дается либо третьим лицом, либо одним из лиц, подписавших вексель. Авалист (лицо, совершившее аваль) отвечает за оплату векселя перед любым законным векселедержа­телем. Он несет солидарную ответственность с лицом, за которое поруча­ется, и отвечает за оплату векселя, даже если гарантированное им обязательство окажется недействительным.

Аваль может быть оформлен гарантийной надписью авалиста («счит ать за аваль») на самом векселе или на дополнительном листе (аллонже), прикрепленном к векселю. На аллонже совершаются и передаточные надписи (индоссамент), если на оборотной стороне векселя они не помещаются. Индоссамент выражается словами «платите приказу» или «платите вместо нас» и означает переход права получения платежа по векселю к другому лицу. Лицо, совершающее индоссамент. Называется индоссантом, а лицо, получающее век сель по индоссаменту, — индоссатом.

Возможность передачи векселя следует из текста векселя, содержаще­го оговорку о приказе векселедержателя уплатить другому лицу. Однако индоссирован может быть и вексель, не содержащий прямой оговорки о приказе, поскольку, как отмечалось ранее, обращаемость — неотъем­лемое свойство векселя.

Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловленным. Частичный индоссамент недействителен. Индоссамент может быть спе­циальным или именным, т.е. указывающим, к кому переходит право получения платежа («платите приказу...»), бланковым (оформляется то­лько подписью индоссанта) и на предъявителя («платите предъявителю настоящего векселя»).

Количество индоссаментов не ограничивается. Законным держателем векселя выступает лицо, основывающее свое право на непрерывном ряде индоссаментов.

От количества индоссаментов (кроме передаточной функции индос­самент на векселе выполняет и гарантийную функцию: каждый индоссант по векселю отвечает за акцепт и за платеж) и аваля зависит степень доверия к векселю. Последний становится более надежным способом обеспечения платежа. Индоссант может снять с себя ответственность за платеж, поставив безоборотную надпись («без оборота на меня»), но это снизит привлекательность векселя для последующих держателей.

Среди индоссаментов, не удостоверяющих переход прав по векселю, — это перепоручительные индоссаменты — существуют две разновид­ности:

• инкассовый индоссамент — оформляется, если векселедержатель поручает банку инкассировать вексель, т.е. получить по нему платеж («валюта на инкассо, к получению», «как доверенному»);

• залоговый индоссамент («валюта в залог») — оформляется, если вексель служит обеспечением по ссуде в банке.

Оплата векселя в установленный срок погашает вексельное обязатель­ство.

В случае отказа от платежа по векселю векселедержатель может предъявить в суде иск к векселедателю (акцептанту по переводному векселю). Если переводной вексель не акцептован или не оплачен, векселедержатель имеет полное право потребовать оплаты векселя в порядке регресса. Это означает обратное требование о возмещении уплаченной суммы от векселедателя, индоссантов, авалистов, которые несут солидарную ответственность за уплату суммы векселедержателю. По выбору векселедержателя им может стать любое лицо независимо от порядка подписей на векселе. Если вексель оплачивает один из индоссантов, то он имеет право обратиться с иском к другим индоссан­там или трассанту, причем трассант не имеет права регресса к индос­сантам.

Следует заметить, что перед подачей иска векселедержатель должен обязательно совершить протест — официально подтвердить у нотариуса факт отказа в акцепте или платеже по векселю. Удостоверившись в от­казе, нотариус оформляет акт протеста в неплатеже или неакцепте, проставляет на векселе «опротестовано» и вносит данные векселя в ре­естр протестовавшихся векселей.

Опротестованные векселя не могут служить средством платежа, они не принимаются к учету в банках, а также в обеспечение выдаваемых кредитов. Акт протеста с приложенным опротестованным векселем явля­ется основанием для взыскания суммы платежа по векселю в судебном порядке. Если на векселе были сделаны индоссаменты, векселедержатель может предъявить иск к любому индоссанту. В зависимости от характера ответственности участников векселя для предъявления иска устанавлива­ются сроки вексельной давности:

• к акцептанту переводного векселя — три года;

• к векселедателю простого векселя или индоссанту переводного векселя — один год;

• для исковых требований индоссантов друг к другу — шесть ме­сяцев.

Последний векселедержатель в течение четырех рабочих дней должен поставить своего индоссанта в известность о факте неуплаты по векселю, далее индоссанты извещают друг друга в течение двух рабочих дней каждый, восходя до трассанта или первого держателя простого векселя. Извещается также авалист.

1.5. Реквизиты векселя.

Основные элементы, в совокупности составляющие вексельное обяза­тельство, называются вексельными реквизитами. Переводной вексель должен содержать следующие обязательные реквизиты:

1) наименование «вексель», включенное в текст документа и выражен­ное на том языке, на котором этот документ составлен;

2) простое и ничем не обусловленное предложение уплатить опреде­ленную сумму;

3) наименование и адрес того, кто должен платить (плательщика-трассата);

4) наименование получателя платежа (ремитента), который или по приказу которого должен быть совершен платеж;

5) указание срока платежа;

6) указание места, в котором должен быть совершен платеж;

7) указание даты и места составления векселя;

8) наименование и подпись векселедателя (трассанта).

Отсутствие хотя бы одного из обязательных реквизитов лишает вексель силы.

Все вексельные реквизиты, рассмотренные для переводного векселя, обязательны и для простого векселя. Отличие заключается лишь в том, что в простом векселе плательщиком является непосредственно векселе­датель (пункт 3).

Исключение составляют следующие моменты:

• если срок платежа по простому векселю не указан, вексель рассмат­ривается как подлежащий оплате по предъявлении;

• при отсутствии особого указания место составления векселя счита­ется местом платежа (и вместе с тем местом жительства векселедателя);

• если не указано место составления векселя, он рассматривается как подписанный в месте, обозначенном рядом с наименованием векселеда­теля.

1.6. Правовое регулирование вексельного обращения и отношений участников вексельного рынка.

Действующее законодательство регулирует векселеспособность участ­ников вексельного обращения, определяя, что вексель может быть ис­пользован в предпринимательской деятельности для торгово-промыш­ленных целей, т. е. в сделках по поставкам продукции.

Стремление к такому ограничению векселеспособности наблюдалось еще при подготовке Устава о векселях 1902 г. Оно не осуществилось только из-за боязни нарушить действующее вексельное обращение. Пра­воту подобного взгляда на определение векселеспособности подтвержда­ет и зарубежный опыт. Сегодня за рубежом признано, что финансовые векселя, не связанные с реальными потребностями торгово-промышлен­ного оборота, усложняют проведение банковской системой эффективной денежно-кредитной политики и могут использоваться для сомнительных операций. Поэтому национальные центральные банки не принимают их к переучету, а коммерческие банки — к учету.

В целях упорядочения вексельного обращения и сокращения количест­ва необеспеченных финансовых векселей, наводнивших денежный рынок России, Федеральный закон «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 г., с одной стороны, расширяет границы векселеспособности (помимо юридических лиц векселями теперь вправе обязываться и граждане Рос­сии), а с другой стороны, резко сужает возможности финансовых заимст­вований посредством выпуска векселей властями разных уровней (Рос­сийская Федерация, субъекты Российской Федерации; городские, сельские, поселковые и другие муниципальные образования теперь имеют право обязываться по векселям только в специально предусмотренных случаях).

В современной российской практике возрастает прежде всего роль векселя как высоколиквидного средства расчетов. В условиях сужения рынков сбыта товаров и недостатка денежной массы вексель может способствовать ускорению реализации товаров и оборота средств пред­приятий, уменьшая реальную потребность в деньгах и смягчая проблемы взаимных неплатежей.

Однако преимущества векселя и его функции реализуются в полной мере, если вексель является товарным. Между тем в России сегодня наблюдается бурное развитие рынка финансовых векселей, основанных на отношениях долга между кредитором и заемщиком. Помимо финан­совых органов и органов власти разных уровней векселя эмитируют банки и банковские синдикаты с целью дополнительного привлечения средств, а также в качестве инструмента получения дохода, вытесняюще­го облигации, сертификаты и банковские депозиты вследствие более льготной схемы налогообложения и возможности использования вексе­лей как средства расчетов (в отличие, например, от депозитного сертифи­ката). Эмиссия банковских векселей не регламентируется законодатель­ством, не требует регистрации и выполнения нормативов ликвидности.

Вместе с тем установленный Банком России для коммерческих банков норматив риска собственных вексельных обязательств (Н 13) име­ет целью сокращение объемов эмиссии не обеспеченных собственным капиталом банковских векселей. Норматив определяется как отношение су ммы выпущенных банком векселей и банковских акцептов (в рублях и иностранной валюте), а также 50% забалансовых обязательств, вытека­ющих из индоссамента векселей, авалей и вексельного посредничества, к собственному капиталу. Максимальное значение Н 13 на 1 марта 1997 г. не должно превышать 100%, т.е. вся вексельная эмиссия должна быть обеспечена собственным капиталом банка.

Объем эмиссии финансовых векселей достигает в настоящее время десятков триллионов рублей, в то время как обращение коммерческих векселей практически отсутствует. Внедряемые в некоторых регионах, а также между предприятиями определенных отраслей (энергетической, железнодорожной и угольной) системы взаимозачетов с использованием векселей находятся пока в стадии эксперимента и не лишены недостат­ков. Кроме того, тот факт, что векселями оплачивается, как правило, просроченная задолженность предприятий указанных отраслей, позволя­ет отнести эмитируемые ими векселя скорее к финансовым, нежели к коммерческим.

Коммерческие банки не имеют широкой базы для осуществления учетных операций, а Центральный банк РФ — переучетных. Таким образом, в качестве средства коммерческого кредитования, а также инструмента рефинансирования вексель практически не использу­ется. Ситуация парадоксальная. Вексель выполняет не свойственные ему функции (например, средства п олучения д охода) и не выполняет основ­ные, внутренне присущие ему.

Причины неразвитости коммерческого вексельного обращения в Рос­сии кроются как в хронической неплатежеспособности предприятий, так и в незнании вексельного законодательства потенциальными участника­ми рынка векселей, в отсутстви и полной и непротиворечивой норматив­ной базы.

Подавляющее большинство вексельных норм содержиться в нормативных правовых актах ведомств, главным образом ЦБ России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, которые плохо согласуются между собой, а также с немногочисленными федеральными законами, регулирующими обращение векселей.

В большинстве развитых стран существует отдельная подотрасль – вексельное право, обычно в форме единого законодательного акта – вексельного устава или уложения, исчерпывающим образом регулирующая вексельное обращение и, что особенно важно, упрощенное и ускоренное взыскание по векселям.

Гражданское законодательство РФ о векселях состоит из нескольких статей ГК РФ и уже упоминавшемся ФЗ «О переводном и простом векселе». Из определения векселя (ст.815 ГК РФ) вытекает, что не может быть векселей, оплата которых производится товарами, или векселей, содержащих какие-либо условия оплаты.

Очевидно, что эмитировать переводные векселя невозможно, или, по крайней мере затруднительно. Эмитируемые в РФ векселя – это, по существу, квази-облигации, не имеющие реального обеспечения и облеченные в вексельную форму для того, чтобы избежать ограничений, налагаемых законодательством об эмиссии ценных бумаг.

Отношения участников вексельного рынка недостаточно урегулированы также в той части, где они выходят за рамки вексельного права. Это касается, в частности, налогового, банковского, таможенного, нотариального и процессуального законодательства.

В целях создания единого вексельного законодательства необходимо адаптировать Положение о переводном и простом векселе к особен­ностям и современному состоянию национального финансового рынка и денежного обращения. Нужна также существенная доработка внутрен­него законодательства в части создания гарантий быстрого и необреме­нительного взыскания долга по не оплаченным в срок и опротестован­ным векселям, компенсации всех издержек векселедержателя, более чет­кого определения векселеспособности, требований к оформлению векселей и т. д.

В определенной степени отмеченные недостатки законодательной ба­зы учтены Федеральным законом от 11 марта 1997 г. В частности, в целях компенсации потерь кредитора законом предписывается проценты и пе­ню при увеличении исковой суммы по не оплаченным в срок векселям рассчитывать исходя из размера действующей учетной ставки Централь­ного банка РФ, а не 6 и 3%, указанных в ЕВЗ; запрещается эмиссия бездокументарных векселей; вводится ускоренная процедура исполн ения вексельных исков; Правительству Российской Федерации поручается при­вести свои нормативно-правовые акты в соответствие с принятым Феде­ральным законом в трехмесячный срок.

Национальная правовая база, а также практика обращения векселей нуждаются в дальнейшей корректировке, с тем чтобы превратить вексель в действительно удобный и универсальный инструмент кредитования, расчетов и денежно кредитного регулирования, исключающий возможность необоснованных финансовых потерь участников вексельного обращения.

2.Организация вексельного рынка в России

Первая попытка наладить функционирование вексельного рынка в «новой» России была предпринята государством в 1988-1991 гг. Предполагалось, что вексель быстро станет популярным инструментом привлечения инвестиций в отечественное производство. Однако этого не произошло по трем основным причинам: во-первых, в 1992 году после либерализации цен возник дефицит денежной массы, что негативно сказалось на возможностях потенциальных инвесторов; во-вторых, даже субъекты со свободными средствами не спешили «вкладывать» в незнакомые бумаги; в третьих, и это главное, имели место спад в экономики, высокая инфляция и неэффективность производственных (как правило, долгосрочных) капиталовложений.

1994-1995 гг. принесли относительную финансовую стабилизацию и замедление экономического спада. В экономике наметилась перспектива роста (в первую очередь на предприятиях сырьевых отраслей и металлургии), вследствие чего инвестиционный климат потеплел, а конкуренция свела на нет «пену» в лице финансовых махинаторов, им на смену пришли серьезные инвестиционные компании и банки.

Качественно изменилась и сфера приложения капиталов : в это время наблюдался всплеск интереса к акциям приватизированных предприятий, расцвет рынка казначейских обязательств и ГКО. Что же касается векселей, то в 1995г., многие банки осуществили их эмиссию с дополнительного привлечения оборотных денежных средств и более оперативного расчета с клиентами-промышленниками.

Начался выпуск векселей и частью производственных предприятий, но в данном случае эмитенты стремились к ускорению товарооборота, а не к привлечению денежных ресурсов.

1996г. ознаменовался резким увеличением эмиссии вексельного рынка. Количество эмитентов возросло в несколько раз, число профессиональных участников этого рынка – финансово-инвестиционных компаний и банков, с одной стороны, и предприятий связанных производственным процессом с эмитентами векселей, с другой стороны, - увеличилось примерно в той же степени. Таким образом, вексель признали удобным средством расчета за продукцию и кредиты. Банковские векселя, погашаемые живыми деньгами, наряду с другими долговыми бумагами стали использоваться и в качестве объекта для портфельных инвестиций. По мнению специалистов, именно 1996г. можно считать годом фактического становления вексельного рынка, но речь здесь может идти лишь о его количественных характеристиках – качество он приобрел в 1997г.

1997 год хотя и оказался заметно менее удачным с точки зрения спекулятивных операций с векселями, однако сделал их рынок более цивилизованным во всех отношениях.

.

2.1. Структура и объем вексельного рынка. Место векселей в финансовом обороте.

2.1.1. Виды векселей.

На российском рынке присутствуют следующие виды векселей :

· Банковские векселя . Для банков векселя – частные деньги, дешевые денежные ресурсы, создаваемые самими банками, денежные суррогаты призванные

1. восполнить недостаток текущей банковской ликвидности (аналог депозитов, депозитных сертификатов);

2. создать базу для дешевых вексельных кредитов;

3. обеспечить сверхдоходность в спекулятивных операциях с векселями на разницах в курсах покупки продажи (создать свой собственный инструмент для этого, выкупать свои векселя с большим дисконтом, нежели тот с которым они распространялись на денежном на рынке);

4. быть использованными в специальных финансовых схемах (например, расчетное обслуживание клиентов, создание региональных денег для местных администраций, снижение налогообложения );

5. в разовых случаях выступать как коммерческие бумаги (финансовые векселя, выпускаемые в единичных экземплярах с номиналом несколько миллиардов не денаминированных рублей для совершения по ним разовых сделок, единичные случаи продажи крупнономинальных валютных векселей за рубеж иностранным инвесторам).

· Векселя корпоративных эмитентов. Для корпоративных эмитентов – векселя – денежные суррогаты, призванные:

1. восполнить недостаток оборотных средств (круговые цепочки расчетов, оформление векселями авансов с последующим погашением продукцией, разовые случаи выпуска крупнономинальных векселей для единичного привлечения средств), коммерческий кредит предоставляемый поставщиком своим контрагентам-потребителям произведенной продукции;

2. обеспечить вместо бартера и в отсутствие «живых денег» расчеты за продукцию;

3. заместить дорогие банковские кредиты;

4. снизить стоимость налоговых платежей (использование льготного налогообложения, связанного с векселем, выкуп с дисконтом векселей, принимаемых в местные бюджеты по полной стоимости, выпуск векселей, принимаемых по согласованию с местными администрациями в доходы регионального бюджета);

5. обеспечить свердоходность в спекулятивных операциях с векселями на разницах в курсах покупки-продажи;

6. секьюритизировать (в отдельных случаях) свои проблемные долги и дать возможность их держателям получить хотя бы часть денег;

7. дать возможность обойти ограничения, наложенные государством на выпуск эмиссионных ценных бумаг;

8. вместе с тем в более ограниченных объемах вексель используется и для совершения традиционных в западной практике операций (например, оформление обязательств по ссудам, внешнеторговые расчеты).

· Муниципальные векселя . Для региональных правительств векселя до марта 1997 г. (выход в свет Федерального закона от 11.03.97, запрещающего выпуск векселей субъектами РФ и муниципальными образованьями, кроме случаев, специально предусмотренными федеральными законами) являлись:

1. частными деньгами, возмещающими нехватку денежных средств в обращении;

2. финансовыми ресурсами, восполняющими дефицит доходов регионального бюджета и дефицит федеральных средств;

3. соответственно, инструментами финансирования регионального хозяйства и формирования доходной базы бюджета в замещение реальных денег;

4. средствами низкопроцентного вексельного кредитования из регионального бюджета;

5. и др.

· Федеральные обязательства в форме векселей (цели использования - аналогичны регионам и, кроме того, секьюритизация проблемных долгов). Федеральный Закон от 11.03.97 запретил Российской Федерации обязываться по векселям, кроме случаев, установленных специальным законодательством.

· Существует также довольно обширный, хотя и мало изученный рынок векселей физических лиц (оформление банковских и частных ссуд, секьюритизация проблемных долгов).

· Любые виды векселей , обладающие широким хождением, активно используются:

1. в качестве платежного средства в «черном» и «сером» обороте в качестве суррогата наличности (реальная рублевая наличность является более «дорогими», дефицитными и подлежащими более жесткому контролю деньгами, кроме того, в силу более крупных номиналов, льготного налогового режима векселя более удобны в оптовых неофициальных расчетах по поставкам товаров);

2. для получения прибыли от выпуска фальшивых векселей, в т.ч. векселей от имени известных эмитентов, «зеркальных» векселей-двойников (легкость подделки, отсутствие государственной регистрации и публично раскрытой информации о выпущенных векселях, неурегулированных информационных требований к лицам обязанным по векселям, процедур сверки и контроля).

2.1.2.Объемы выпуска векселей

Существуют методологические сложности в оценке объемов выпуска векселей, сводимые к следующему.

Государственной регистрации выпуска векселей не существует. Открытая статистическая отчетность по этому вопросу публикуется только Банком России (выпуск банками векселей и объемы их учета). Источники Госкомстата РФ (сводные бугалтерские балансы по отраслям народного хозяйства в открытой печати не публикуются). Приводимые экспертные оценки являются разновременными, хотя порядок цифр в них примерно совпадает.

Вместе с тем приведем наиболее известные экспертные оценки, а также данные относящиеся к одельным сегментам вексельного рынка.

По мнению А.С.Колесникова (Зам. Пред. ФКЦБ, выступление на конференции “Вексельный рынок России”, 11.02.97), объем векселей, находившихся в обращении – 300-350 трлн. рублей, В.А.Тарачева (Государственная Дума, кон ференци я "Вексельн ый рынок России ", 11.02.97) на рынке находи лось векселей на суммы в сотни триллионов рубле й (до денаминации).

К характеристике объ емов век сельного обращен ия относится и то, что по различным оценкам предприяти я получают за с вою продукцию от 5 до 30 % д енежными средст вами , остальная часть расчетов - за счет бартера и использ овани я векселей (см., напри мер, "Экономика и жизнь", 1997, №1, выпуск "Оптовый рынок") . При э том на вексе ля приходи тся не менее 20 % от обще го объема расч етов.

Из э того следует, что в ко нкретной фи нансовой ситуации, сложившейся в России, объем Из этого следует, что в конкретной финансовой ситуации, сложившейся в России, обьем вексельной массы должен быть сопоставим с ве личиной ден ежной ма ссы, находящейся в обращ ении (при этом должна быть сделана скидка не менее чем 50% на прямой бартер). В этом же убеждает и чрезмерно ни зки й уровень монетизаци и ВВП (12-15 % ВВП), ч то является экстремально низким уровнем для любой экономики, тем б олее индустриальной.Соответственно, если принять, что необходи мый объ ем монетизации не должен (или не может) быть в любой, а тем более в индустри альной э кономике меньш е 25-30% ВВП (в 1995г. США - 58,5%, Германия- 73,7%, Фра нция- 92%, Великобритания- 104,3%, Япония- 117%, Корея- 43,8%, Таи ланд- 91,9%, Малайзия- 106,9%, Индонезия в 1992 г.- 31%), то объем выпуска дене жных суррогатов (векселе й, плохих денег), восполняющих дефиц ит "хороших" денег, должен быть соизмерим с величино й денежной массы, за вычетом скидки на прямой бартер, не обслуж иваемый деньгами, примерно на 50%. М 2 к апрелю 1997г. составляла бо ле е 320 трлн. рублсй, сле довательно, объем вексе льной массы мог составлять 1 50-160 трлн. рублей.

Об объе ме векселей, находящихся в обращении, адекватном 150- 160 трлн. рублей, свидетельствуют и данные об отдельных компонентах вексельной массы. Например, размерность эмисси и банками ве кселей составляла примерно 30 три ллионов рублей (на начало 1997г.- более 28 трлн. рублей, по данным Банка России), объем векселей , выпущенных субъе ктами РФ к началу 1997г. (и после и х запрещени я замещенных ве кселями уполномоче нных органи заций)- не мене е 50 трлн. рублей (Эксперт, 1997, №8), количество обращающи хся векселей Финансового энергетического союза - 33 трлн. рубле й (Финансовые известия, 5.06.97).

Объем векселей Минфина РФ в пе реоформление задолженности АПК - до 25 трлн. рублей, объем вексельного кредитования банками предприятий под гарантию Минфина РФ в 1996 г.- 40 трлн. рубле й (Б.И.Златкис, конфе ре нция "Вексельный рынок России", 11.02.97)

Вместе с тем по итогам оп роса , проведе нного в сентябр е 1997г. среди наиб олее известных спец иа ли стов, работа ющих на вексельном рынке, объ ем вексе льного оборота к осе ни 1997 г. уме ньши лся (в час тности, з а счет облегчени я денежной политики Банка России).

Прич ин ы взрывного ро ста выпуска векселей.

Возможно указать на следующие основные причины:

· чрезме рно жесткая де неж на я поли тика в течение 1995-1996 гг. Экономика недофинансирована, в н ей существуе т "фи зи ческая" нехв атка дене жной массы дл я обслуживания норма льного хозяйств енн ого оборота, масса ден ег в обращении меньш е ее необходимого размера. Отнош ени е М 2/ ВВП составляет в Росси и при мерно 12-15% (в начале 90-х гг. - около 40 %), в то вре мя как в странах "большой семерки" – 60-100 %, в развивающи хся странах с быстрыми темпами экономи ческого роста 40-60%. В быстро растуще м K итае насыщенность хозяйствен ного обор ота денежными ресурсами достигает 80%. Отсюда - взрыв неплатежей, барте ра и всe возраставшая в 1995-96 гг. роль векселя как дене жного суррогата и расчетного инструмента.

· значительная доля "серого" и "черн ого" оборота , неучте нных продукции и услуг ( по оценка м Госкомстата ("Ваш партнер", 1997. №№ 3,6) она составляла 20 % ВВП, по заработной плате- 11 % ВВП). Отсюда- ши рокое использование векселя в качестве суррогата нали чности и оптового де нежного инструмента для обслуж ивания неучтенных сделок и неофи ци альной оп латы труда.

· чрезмерно тяже лая налоговая нагрузка . По налоговой нагруз ке (примерно 35% ВВП в 1996 г.) Россия заведомо попадает в груп пу деп рессивных стран. Если бы азиатские страны (данная нагрузка в средне м 20 % ВВП) создали такой налоговый пресс, они никогда бы в 2-5 ра з не опережали бы по темпам развития ин дустриальные страны. Соответственно, отсюда - ма ссовый выпуск векселей дл я "оптимизации налогообложения", т.е. дл я и спользования его в законных схемах ухода от налогов.

2.1.4. Структур а вексельной м ассы

Струк ту ра ве ксельной массы xapa кте ризуется следующим:

· полное и абсолютное преобла дани е простых векселей (случаи выпуска переводных векселе й ограни чен ы внешне тор говым оборотом и разовым финансовыми схемами , которые те м не менее могут быть достаточно масштабными, типа переводных векселей РАО "Е ЭС" ). Соответ стве нно, отсутствует рынок: банковских акцептов (как инструме нта дене жн ого рынка, орие нтированного на инст итуци он аль ны х инвесторов) .

· проти воречи вость информаци и о структу ре вексельной массы в pазpе зе отд ельных категорий эми тен тов . Например, в сво дках зая вок н а покуп ку и продажу векселей в сентябре 1997г. колич ество банковских векселей ста бильно превосх одило небанковские корпорати вны е векселя на 35-40%. О днако, данные Банка России на начало 1997г. о структуре учтенных бан ками векселей свидетельствует о сле дующем: векселя ба нков- 13% о, векселя Ми нфина РФ- 2%, векселя субъектов РФ- 6%, векселя муниципальных образований- 1%, векселя предприятий и органи заций- 77,5%, векселя фи зических ли ц- 0,5%.

· отсутст вие коммерче ских бума г в т ради цион ном понимани и этого слова ( крупно номинальные це нные бумаги, распространяемые большей частью среди банко в и институциональных и нвестор ов). Вм есте с тем появление вместо коммерческих векселей (кредит, оказываемый поставщиком) товарных вексе лей (креди т, получаемый поставщиком, т.е. вексе ля, погашаемые "товаром" – п роду кцией, железнодорожными тарифами и т.п.).

· появление векселей - денежных и расче тных суррогатов, выпускае мых и принимаемы х эмиссионными синдикатами, с целью обращени я векселе й внутри конкретной отрасли, межд у отраслями, внутри региона, а с 1996г. - делаются попытки организации ве ксельных систем, им еющих страновой характер, внедрен ия таки х вексе ле й в расчеты со странами СНГ. Пример: векселя Финансового энергетического союза (Ф ЭС). Сам вексельный рынок приобрел резко се гментированный по отраслям (энергетическ ие в екселя, желе знодо рожные векселя, металлургические ве ксе ля, газовые векселя и т.д.) или по регионам (векселя Коми, бурятски е ве селя и т.д.) харак тер.

· эмисси онный хаpa ктep значи тельной части выпускаемых векселей (раз мещение их большими сери ями, с заменой одного выпу ска а другим, на стандартных условиях, с распределением сре ди (большого колич ества де ржате ле й). Соответственно, в ексель, по содержанию превратившись большей част ью в денежный суррогат, по форме при близился к эмиссионной ценной бумаге.

· неденежный характер пре обладающей части векс елей (бол ьшинство векселей, обслуживающи х расчет ы в от раслях, ме жду отраслей и в р егиона льных схемах не предполагают погашения ден ьгами ).

· преобладани е дисконтных вексе лей над «процентными » (узость при менения векселей в каче стве заместит елсй депозитов или депозитных серти фик атов, возможность указания процентов только в векселях по «предья влении» )

· значительная доля векселей плохого качества, уже в момент возникновения являющихся проблемными активами.

· по оценке, реги она льное распределени е ве ксельных рынков в 1997г. с оответст вовало тому, как э то происходило в отношении других финансовых рынков (от 60 до 80%-Москва, примерно 2-5% -Санкт-Петербург, и 3-е место- Сама рская, Тюменская, Ке ме ровская, Тв ерская и Све рдловская области, Этот вывод подтверждается результатами опроса, проведенного Информационным комитетом АУВЕР (Ассоциации участников ве ксельного рынка, февраль - март 1997 г.), в соответствии с которыми от 30 до 40 % банков и финансовых компаний-вексельных операторов основным местом своей работы считают г. Москву. По данным Банка России на начало 1997г. на Москву приходи лось 80% ве кселе й, выпушенных банками в обращение, и 68,7% учтенных банками векселей, на Санкт-Петербург- 1,7% и 5,2% соответственно, на Самарскую область - 2.1% и 1,4%, на Тюменскую область- 2,1% и 1%, на К еме ровскую область- 0,7% и 2, 4%, на Тверскую область- 1,0% и 1,9%, на Свердловскую область, вк лючая Екатери нбург, - 1,3% и 1,4%.

· появление долговых обязате льств, которые ориентируются на вексельное законодательство, но векселя ми не являются (казначейские обязательства Минфина РФ, "бездокументарны й вексель", вводимы й ФКЦ Б в 1996-97 гг., "вексел ьные обязатель ства" в Курганской обла сти с 1994г., см. материалы конференции "Вексе льный рынок России", 11-12 фе враля 1997 г.)

Крупнейшие выпуски векселе й в масштабах отрасли. По данным опроса, прове денного Московским агентством ц енн ых бумаг в сентябре 1997г среди известных специалистов, работающ их на фондовом рын ке, наиболее крупными являлись выпуски "эн ергетичес ких" (ст рукту ры РАО "ЕЭС"), "железнодорожных" (МПС и железные дороги), "газовых" (РАО " Газпром" ) ве кселей .

Крупне йши е пре дпри ятия - вексе льные эмите нты . По данн ым указан ного выш е опроса, названы РАО "Газпром", "А лмазы России Саха", Лукойл, Северсталь, ЛвтоВаз, железные дороги (в МПС существуе т проект выпуска единого же лезнодорожного векселя), структуры РАО "ЕЭС".

По данн ым агентства «Финмаркет» ве домость предложения векселей н а 8 сентября 1997г.) РАО "Газпром"- 4,1% предложений на покупку и продажу ве кселей (и з более 3000 учтенных по небанковским корпоративн ым векселям), "А лмазы России Саха"- 3,6%, Лукойл- 4,6 %, Се версталь- 4,9%, железн ые дороги (МПС, В осточн о­сиби рская, Горьковская, Дальне восточная, Забайкальская, Западно-Си бирская и т.д.-около 20 железных дорог)- 28,7% э нергстичсские векселя (в т.ч. наиболее крупные- ВЦК Единого энергетического комплекса, Ме жбанковского объединения ЕЭК, РАО ЕЭС, РАО ЕЭС ЭЦ ЕК, Фин ансово-энергети ческого союза, )- 30%.

Каче стве нн ые характери стики не банковски х корпоративных ве ксел ей. По данным опроса аге нтства "Росбизнесконсалтниг" из перечисленн ых в список 18 наи более ликвид ных н а российском вексельном рынке вош ли векселя РАО "Газп ром", А лмазы России Саха, Лукойла, Северстали, Северной ж елезной доро ги, Октябрьской железн ой дороги , РАО "ЕЭС", Межбан ковского обьединения Един ого эн ерге тического компле кса. По данным то го же оп роса в список 17 н аиболе е то чно исполняющих свои обязательства по вскселям ко мп аний вошли РАО "Газп ром", Лукойл, Северсталь, Севе рная железн ая дорога, Октябрь ская же лез ная дорога, РАО "ЕЭС".

Стр уктура банковски х выпусков вексел ей . По данным на конец 1996г. доля Сбербан ка РФ в выпуске векселей бан ками 13 % , банка Менатеп - 9 %, ОПЭКСИМ-банк - 6 %, Ипкомбанк- 5 %, т.е. указанные четыре банка имели более одной трети рынка банковских век селе й.

Поданным опроса, проведенного специали ст ами Московско го агентст ва цен ных бумаг в се нтябре 1997г. среди известных сиецналистов, работа ющи х на вексельном рынке, в качестве самых крупных эмитентов называли сь Сбе рбанк РФ, ОПЭКСИМбанк, Менатеп , Российски й кре дит, Возрожде ние .

Каче ств енные характеристи ки банковских вексе ле й . По дан ным опроса агенства "Росби знесконсалтин г" из перечисленных в список 18 н аиболее ликвидн ых на российском вексельн ом рынке вош ли векселя Сбербанка РФ, ОНЭКСИМбанка, Менатепа, Российского кредит а, Про мстройбанка Росси и, Возрождения, Ин комбанка (практи чески тот же спи сок бан ков).

Другие характеристики срукткры вексельного оборота . Для организации рынка очень важна характеристика его “зернистости”,величины торгуемых партий, которая является для него типичной. По данным опроса Информационного комитета АУВЕР (февраль-март 1997), крупным событием на вексельном рынке считались сделки объемом свыше 20 млн. Рублей. Соответственно, сделки меньшего объема являлись для него рядовой деловой практикой.

Структура вексельн ой ма ссы по ценам . В среднем, доходность по банковским векселям и , соответственно, дисконт к н оминалу, с которым они реализуются, ниже , чем по корпорати вным векселям ( что соответствует уровню риска). В 1996г. этот разрыв в доходности достигал величи ны в 100%, в следующем (1997г.) в связи с общим сни жен ие м доходности этот разрыв сократился.

В свою очередь существует разрыв между доходностью и дисконтами, с которыми реализуются векселя более на дежных в фина нсовом состоянии банков - и менее надежных. Например, в марте 1997г. доходность к погашен ию ГКО со ставляла 35-40%, 3-6-месячных векселей Сбе рбанка - 35-40%, а вексе лей Московского национального банка - 55-65% .

По корпоративным вексе лям - помимо общи х факт оров, влияющих на их це ны (ди намика процента в хозяйстве, соотношение спроса и предложения на вексельное финансирование, финансовое состояние эмитента и т.д.)- вли яют также а)" товарн ос" наполнение векселя (возможность и условия получения против н его продукц ии и услуг), б) "заче тные" це ны (цены на продукцию по бартерным сделка м, а также при оплате продукции векселями, различные дисконты, которые предприягия устанавливают для разн ых серий векселей (пример- АО "Северсталь" в конце 1996г.), в) сроки п оста вки продукции при ее погашении векселями (пример - отгрузка Магни тогорским металлургическим комбинатом, Северсталью продук ции в течении 2 месяц ев после предъ явле ния векселя к погашению), г) уровен ь "ден ежн ого сопровожде ни я" векселя п ри е го предъ явле нии в оплату продукци и предприятия, его выпустившего, и т.д.

2.2. Инфрасруктура вексельного рынка

Торговлю векселями трудно жестко формализовать. Торговать векселем через организованную биржу трудно, это потребует очень больших затрат.

Во-первых , возникают риски подделки векселей, и не каждая биржа будет предоставлять гарантии подлинности векселей.

Во-вторых, векселя надо будет где-то хранить, для чего придется создать мощные депозитарные центры.

В-третьих , сделки с векселями инициируются участниками рынка, каждый из которых имеет свои подходы к риску вложений. А через организованную биржу будет происходить слишком жесткая фиксация условий торговли.

Векселя торгуются через банки и так называемые вексельные площадки, но сделки заключаются по телефону с последующим подписанием договора. Заявки операторов вексельных площадок носят индикативный характер, они не означают, что контрагент не откажется от сделки .

У частники рынка. По оценкам специалистов, в 1997 году профессионально работали с векселями около 400-500 финансово-инвестиционных компаний и банков. По сравнению с 1996 годом их число сократилось, хотя и ненамного. Но изменился их качественный состав: половина мелких и сркдних брокерских фирм в ходе конкурентной борьбы либо перестали существовать, либо переориентировались на другие секторы финансового рынка.

В декабре 1997 г. основными участниками вексельного рынка были крупные инвестиционные компании и банки. Первые выполняют роль посредников по скупке векселей (и банковских и корпоративных), одновременно осуществляя портфельные инвестиции на рынке долговых обязательств. Вторые, действуя аналогично, часто выступают еще и как эмитенты векселей.

В этом же году наряду со столичными появилось немало сильных региональных финансовых центров, специализирующихся на работе с долговыми обязательствами.

Другая большая и растущая группа участников рынка – производственные и сбытовые предприятия. Они являются первыми поставщиками корпоративных векселей на вторичный рынок: за оказанные услуги или поставленную продукцию эмитенты часто расплачиваются векселями, которые векселедержатель пытается реализовать, не дожидаясь срока погашения. Они же выступают и как конечные потребители векселей, если в их производстве используется продукция соответствующих эмитентов. В обоих случаях возникает спрос на услуги профессиональных посредников – финансовых структур.

Наибольшую долю в данной группе составляют предприятия, связанные с производством, потреблением и торговлей нефтепродуктами. Также множество участников дал рынку Газпром.

Вексельные торговые площадки.

По имеющимся сведениям, наиболее крупные торговые площадки существуют в банках «Российский кредит», «Международная финансовая компания», а также в компании «Диалог-оптим».

Вексельные информационные системы.

Публикация списков предложений на покупку и продажу векселей поддерживают информационные системы «Финмаркета», АК&M, Клуба профессиональных участников вексельного рынка. Известна попытка создания Вексельной информационной системы (ВИС) под эгидой ФКЦБ.

Начиная с 1997 г. качество и обьем информации заметно возрасли, хотя еще слабо представлена новостная и аналитическая информация. В конце 1997 – начале 1998 гг. более внимательными к вексельному рынку стали государственные органы и крупные инвесторы, в том числе иностранные. Это выразилось в проведении нескольких общероссийских конференций и семинаров, посвещеных проблемам рынка. Совершенствовалось правовое обеспечение последнего.

Вексельн ые ассоци ации

Ассоциация участн иков вексельн ого рынка . Создан а в октябре 1996г. с целью разработки правил и стандартов дея тельности на вексельн ом рынке, контроля за их соблюдением, создания вексельных информационных систем, предста ви тельства инте ресов членов ассоциации, создани я третейских судов, организации торговли вексе лями, подготовки специали стов в области вексельного обращения и т.д. Имеет более 180 членов, примерно 60% членов- банки . В качестве членов выступают несколько бирж и банковские ассоци ации. Ассоциац ия работает в тесном сотрудничестве с Банком России . Председатель Наблюдательного Совета - Предсе датель ФКЦБ, Председатель C овета АУВЕР- Зам. Председателя Банка России. Имеет региональные представительства на крупнейших региональных рынках.Осуществляет пилотный проект ве ксельного депозитария (Новосиби рск, Сибирская межбанковская валютная би ржа), проекты создания вексельной информационной системы (в сотрудничестве с Ассоциаци ей защиты информацион ных прав инвесторов), развертывания сети третейских судов (в сотрудничестве с Межбан ковским финансовым домом), подготовки стан дартов ве ксельного рын ка.

К луб п рофесси ональных уч астни ков вексельн ого рын ка . Созадан в начале 1997г., в своей дсятельности болсе ориентирован на Федеральную коми сси ю п о рынку ценных бумаг. Обьединяет 10 участни ков вексельного рынка, в т.ч. 1 банк. П одд ержн васт ве ксельную страницу в Интернет.

2.3.Различные схемы организации выпуска и торговли векселями в России

Использование вексе лей в расчетах . Обычным является выстраивание цепоче к:

• в качестве при мера - электроэнергетика-угольные предпри яти я-транспорт-электроэнергетика (вексель может быть эми тирован, начи ная с любого звена э той и последующей цепочек)

• бюд жет (выпу ск векселей)- бюджетное фина нсированне век селями - и спользовани е векселей во внутрирегнональных расчетах - пр ием векселями ме стных налоговых платежей - бюджет (погашени е векселей). В настоящий м омент применяется только по векселям , выпущенным до марта 1997г. (фактич еское запрещени е прак ти ки новым федеральным законом о переводном и простом ве кселе)

• банк (вексе льный кредит)- любая кругов ая цепоч ки расчетов – банк ( погашение вексельного креди та)

• вексельный эмите нт (банк, финансовая компани я)- бюджет (аваль, гаранти я) - любая круговая ц епочка расчетов - прие м векселями пла тежей в бюджет - вексельное финансирование из бюджета - вексельный эмите нт (выкуп собственных обязательств с более глубоким дисконтом, чем ди сконт, с которым они были проданы)

• межстрановые вексельные расчеты (напри мер, Росси я - Украина, обычная вексельная цепочка, но с параллельным использованием оди наковых векселей, одновременно вып ускаемых российским и украин ским банками-партнерами в рублях и карбованцах, соответственно, каждый из которых не пересекает границы стран)

• более сложные схемы, в которых одн овреме нно участвуют векселя нескольких эмитентов. Подобные схемы прменял Акцепный д ом РАО ЕЭС в организации вексельного кредитования ре ги онов (соче тани е векселей Акцептного дома и векселей местного банка

• взаимозачет задолжности по расчетам за продукцию (обмен прсдприятием кредиторской задолженност и поста вщику на вексе льный кред ит банка – обезд виживание вес еля бан ка в самом бан ке - покупка на рынки векселей поставщика с дисконтом – погашение кредиторскои задолженности п оставщику в полн ом обьем е его векселями , при обретен ными с ди сконтом - погашени е вексе льного кредита, векселя и получение прибыли н а ди скон те в процентах за вексельный кредит ) .

• стандартное использование векселей в э кспортно-импортных расчета х (напри мер, в расчетах аккр едитивами) ; форфейтинговые операц ии в экспорте-импорте (ве ксел ьн ый кредит российск ого банка импортеру - расплата векселем за импортируемые товары- учет экспор тером векселя в иностр анном банке "без оборота на продавца"- переучет ино странным бан ком век селя в российском банке, выпустивш ем ве ксель- пога шение ве кселя и вексельного кредит а)

При использовании ве ксе ле й в расче тах ши роко применяются спекуляти вные схемы (конве рсия векселе й, выкуп и хэмитентами с дисконтом , выкуп с ди сконт ом для уде ше вления прод укции ). Значи тельная доля сделок с ве кселем имее т не абстгактно-денежный (кяк это должно быть ) характер, а непосредственно, в качестве ус лови я совершени я соединена с постав кой товаров и оказанием услуг.

Фина нс овые ве кселя . Широко используются бан ками в качестве инструмента для при влечени я денежных ресурсов. Н аряду с и ндивидуальными схемами, когда векселя п редоставляются в виде вексе льных кредитов рсгиональиым адми ни страциям, отраслям и т.д.. банки формируюг сложные вексельные п рограмм ы массового, се ри йного их выпуска, с взаимоувяз анными сроками выдачи и п огашени я векселеи , с организацией и х п риема в фи лиальной с ети в банках-корре спондентах.

Крупнейшие корпорати вные э ми тенты (тип аГазпрома) по су ти делают то же са мое, пополняя таки м об разом свои оборотные срсдства.

Секьюритизация п роблемных долгов . Достаточно ши роко используется корпоративными эмитентами и б анками. В этом слу чае неликвидный проблемный долг (например, невозвращаемый кредит) оформляется векселем с т ем, чтобы и меть возможность его перепродать и выручить хотя бы часть ден ежных средств. П одобн ая же практика была впервые примен ен а государством в 19 94-95 гг. (переоформлени е просроче нной задолженности аграрного сектора пе ре д комме рче ски ми банками по ц ентрализованным кредита м).

Индив ид уальные схе мы. Возможности пе ре продажи векселя с различными дисконтами приводит к его широ кому использовани ю для:

• ухода от налого в (использова ние убыточных товарных схе м при сосредоточении при были от перепродажи товаро в в ве ксе льн ых (че рез дискон т) операци ях

• перед ачи прибыли от компани й, находящихся в коллекти вной собстве нности , предприятиям, находящ имся в инди видуальной соб ственности , создание и скусственн ой убыточности п ервых (через куп лю продажу векселей с дисконтом)

• "обнали чи вание", прием вексе лей для товарных расчетов на заведомо не выгодных услов иях с передачей части прибыли вексельн ого оператора должностн ым лицам, от которых зависит прием ве ксе ля в качестве расчетного средства

• снижение налогов за счет льготного налогооблажения прибыли от ве кселя (сейчас не существует в связи с распространение м на вексе ль общи х налоговых ставок).

Вексельные операциии. Широко используются обмен, покупка-продажа векселей с отсрочкой платежа (что приводит к “нагромождению” финансовых обязательств), аваль, залог векселей, заключение договоров комиссии и поручения (финансовое посредничество),предоставление отступного (например,выдача банку векселя в качестве отступного с целью прекращения обязательств по ссуде). Начали развиваться домицилирование векселей и инкассовые операции по ним. Достаточно часто совершаются сделки репо и обратного репо с векселями, договора купли-продажи с отсроченной поставкой векселей или отсроченным платежом против приобретенных векселей, начали появляться форфейтинговые операции на международных рынках.

3.Основные факторы, тенденции и прогноз развития вексельного рынка .

Упрощение структуры вексельного оборота . Прекращены выпуск векселей федеральными и региональными органами власти, попытки создать через вексель - региональные деньги. Остановлен эксперимент Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг по созданию межрегиональной системы обращения бсздокументарных векселей (фактически "вторая" денежная система).

Стремление к большей информационной прозрачности и регулируемости вексельного рынка . Именно эта тенденция привела к организации АУВЕР, к попыткам разработать стандарты, создать общедоступные вексельные информационные системы, а также организовать рейтинг векселей и вексельных операторов. Кроме того, вексельные крахи привели к пониманию важности оценки кредитоспособности эмитентов, правильно поставленного финансового менеджмента и системы финансовых ограничений в этой области.

Преобладающая тенденция 1994- 1997 гг. - постепенное сближение темпов роста денежной и вексельной массы по мере того, как хозяйственный оборот насыщался вексельными суррогатами и снижались темпы его демонетизации (рассчитывается как отношение денежной массы к ВВП).

По оценкам многих экспертов (опрос в АУВЕР), объем вексельной массы в 1997 г. сократился или по меньшей мере не вырос в сравнении с концом 1996г.

Таким образом, впервые обозначилась тенденция вытеснения векселей из обращения деньгами.

До 1997 г. вексельный рынок никак не реагировал на происходящие события в мировой экономике и политике. К 1997 г. зависимость ценовой динамики банковских векселей от изменения котировок ГКО практически стала стопроцентной. Так, снижение в конце апреля ставки рефинансирования до 36% привело к соразмерному изменению доходности ГКО и вслед за этим – банковских векселей. Улучшение финансовых макроиндикаторов экономики происходило вплоть до осени, параллельно с этим снижалась доходность ГКО и векселей и достигла к сентябрю своего минимума. Мировой финансовый кризис (октябрь-декабрь), затронувший весь российский фондовый рынок, не миновал и вексельный, хотя из-за наибольшей его инертности настиг несколько позже. Тем не менее падение цен на ГКО, усиленное ростом ставки рефинансирования в ноябре, немедленно привело к аналогичному изменению котировок всех банковских векселей. Соответственно подскочила их доходность, достигнув в декабре своего максимума.

В отличие от сектора банковских векселей сектор долговых обязательств производственных предприятий зависит довольно слабо от общих политико-экономических новостей. Эта зависимость просматривается лишь в редких случаях, когда такие новости непосредственно и весомо отражаются на благополучии эмитентов. В качестве примера известно снижение мировых цен на нефть, ставшее отголоском финансового кризиса, и последующее понижение котировок векселей НК «ЛУКОЙЛ».

Изменение цен на корпоративные векселя случается по причинам, непосредственно касающимся деятельности корпорации-эмитента: изменение ее финансово-экономического или организационного состояния или когда есть веские основания ожидать таких перемен, внесение корректив в схемы погашения векселей, увеличение объема эмитированных бумаг и т.п.

Сегодня на конъюнктуру рынка корпоративных векселей влияет также курс доллара. Рост курса доллара после кризиса привел к уменьшению торговли. Инвесторы предпочитали вкладывать деньги в доллары, закладывая инфляционные ожидания. После относительной стабилизации курса объем сделок с рублевыми активами значительно увеличился. Когда возникает возможность сделать прогноз курса доллара хотя бы на ближайшее время, появляется смысл вкладывать средства в рублевые инструменты, прежде всего в векселя. Поэтому рынок векселей сегодня напрямую зависит от состояния рынка «рубль-доллар» и его прогнозируемости.

Другой влияющий на рынок векселей фактор связан с разрешением основных российских экономических проблем, в первую очередь вопросов внутреннего и внешнего долга. Состояние рынка векселей зависит от решения по реструктуризации ГКО, появления новых финансовых инструментов.

Для нормального функционирования рынка векселей нужна альтернатива, обеспечивающая перелив капитала из одного финансового рынка в другой, возможность хеджировать риски. Сегодня привлекательны только краткосрочные вложения в векселя, так как нет альтернативы и возможности прогнозировать курс доллара на продолжительный срок.

Финансовый кризис повлиял на объемы торговли на рынке банковских и корпоративных векселей. До кризиса доля и объем банковских векселей были гораздо существенней, чем корпоративных. Финансовые компании управляли портфелями клиентов, включавшими разные инструменты, в том числе банковские векселя. После кризиса банковская система резко изменилась, многие банки начали испытывать серьезные проблемы и рынок банковских векселей сильно сузился. Векселя оставшихся на плаву банков рассматриваются с более высоким, чем раньше, коэффициентом риска. Обращаются и векселя корпоративных организаций, в первую очередь нефтяных и металлургических компаний. К инвестиционным векселям причисляются и занимают среди них существенное место векселя Газпрома.

После кризиса доли инвестиционных, банковских и корпоративных векселей уравнялись, а в последнее время доля корпоративных векселей растет.

Изменился и состав участников рынка векселей. Если раньше активными участниками рынка векселей были крупные и средние банки, то сейчас наиболее заметными стали более мелкие банки, которые не имели больших вложений в ГКО. Вместе с тем часть традиционных участников вексельного рынка по-прежнему участвует в торговле и даже расширили свое влияние. Количество потенциальных покупателей векселей стало гораздо больше. Стали активнее работать с векселями и некоторые брокерские конторы.

Подводя итоги, можно сказать, что после финансового кризиса в торговом обороте финансового рынка значительно повысился удельный вес рынка векселей. Он не имеет жесткой инфраструктуры, отличается гибкостью подходов участников и в наибольшей степени привязан к потребностям реального сектора экономики. Возможно, благодаря этим особенностям, несмотря на все коллизии уголовного, гражданского и вексельного права, он пережил все потрясения и сегодня продолжает успешно функционировать.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Фельдман А.А. Вексельное обращение: Российская и международная практика: Учебное и справочное пособие.- М.: ИНФРА-М, 1995. Вексель и вексельное обращение в России: Сборник / Сост.: А.В.Волохов, Д.А Равкин.- М.: Банк-центр, 1996 .

2. Семенеова Е.В. Операции с ценными бумагами: Учебник – М.: Перспектива: ИНФРА-М,1997.

3. Ценные бумаги: Учебник / Ред. В.И. Колесников, В.С. Торкановский. - М.: Финансы и статистика, 1998.

4. Белов В. К юбилею вексельного законадательства.- // Бизнес и банки. – 1997. - №1-2. – с.12; №3. – с8.

5. Белов В. Понятие, сущность и составление векселей: некоторые практические проблемы .-// Хозяйство и право. – 1997. - №5 – с.37-43; №6. – с.60-69

6. Васильева Е.В. Состояние деловой активности российских коммерческих банков.-// Банковское дело.- 1997. – №5.-с.2-5.

7. Вексельный рынок России: результаты социологического опроса участников всероссийской конференции «Вексельный рынок России» (11-12 февраля 1997г.).-// Вестник АРБ.-1997.-№10.-с.73-74.

8. Внедрение векселей в России.-// БИКИ.-1997г.-№13.-с.16.

9. Волкова В. Рейтинг эмитентов и участников рынка векселей.- // Рынок ценных бумаг.-1997г.-№18.-с.4.

10. Воронин Д. Вексельный рынок России: от состояния laissez-fair к государственному регулированию .-// Банковское дело.- 1997г.- №4.-с.11-12.

11. Семенов С. Вексель и денежная масса .-// Бизнес и банки.- 1997.- №29.-с.5.

12. Чумаченко А. Вексельный рынок – требования ужесточаются.- // Экономика и жизнь.-1997.-№17.-с.11.

13. Рынок векселей будет жить. Интервью с А. Присяжнюком.- // Рынок ценных бумаг.-1998г.-Декабрь.-с.42-43.

14. Волкова В. Качественный рост вексельного рынка в России.- //Рынок ценных бумаг.-1998.-№7.-с.24-27.

15. Котов О. Юридические свойства векселя .-// Рынок ценных бумаг.-1998.-№9.-с.75-79.

16. Семенов Б. «Грубая неосторожность» и другие риски в вексельном обращении .-// Рынок ценных бумаг.-1999г.-№6.-с.77-80.

17. Рукавишникова И. Вексель: соотношение норм гражданского и вексельного права.- // Рынок ценных бумаг.-1999г.-№6.-с.73-77.